Инвеститорите полудяват по банковите облигации AT1
В една далечна и забравена ера, преди към осем месеца, земетресения клатеха международната банкова система. Три приблизително огромни американски банки се сринаха за седмица. В Европа Credit Suisse съвсем потъна, преди да бъде закупена от съперника си UBS. Борбата за сливането хвърли облак над цялостен клас банкови задължения, 1 трлн. $ от които издадени през последното десетилетие.
Става въпрос за облигациите AT1, които трябваше да създадат банките по-безопасни след финансовата рецесия от 2007 - 2009 година В естествени времена те работят като елементарни облигации. Но в случай че капиталът на банката емитент спадне задоволително, някои (наречени условни конвертируеми банкноти или CoCos) се трансформират в акции. Други биват отписани. AT1 нормално са с преимущество пред акциите и след облигациите при разпродажба. Но когато Credit Suisse се разпадна, притежателите на облигации на AT1 бяха заличени преди акционерите.
CoCos тълпата надигна глас, макар че регулаторите упорстваха, че се съблюдават договорите за облигациите. Изглеждаше, че целият клас активи може да е приключен, откакто вложителите на всички места се вглеждаха в дребния шрифт, с цел да видят по какъв начин ще бъдат третирани при сходен сюжет. Доходността на AT1 книжата скочи внезапно.
Реклама
И въпреки всичко през днешния ден пазарът на AT1 е не просто жив, а преуспяващ. Месецът до 20 ноември към този момент беше станал третият най-силен с излъчвания през последните две години съгласно Dealogic, снабдител на данни. Mitsubishi UFJ продаде 750 млн. $ в доларови AT1 през октомври. Този месец Barclays и Société Générale издадоха свои лични. Дори UBS неотдавна продаде 3.5 милиарда $ в AT1 - при същия швейцарски регулаторен режим, който унищожи тези на Credit Suisse.
Един недружелюбен колумнист може да се зачуди дали всичко това е, тъй като вложителите имат навика да помнят като златните рибки. Амнезията сигурно е изкушаваща, когато се предлага толкоз апетитна възвръщаемост. Деноминираните в евро облигации AT1 сега оферират рентабилност от към 9.6% по отношение на 2.8% в края на 2021 година Усещайки стоплянето, мнозина, наподобява, желаят още веднъж да сложат ръце над огъня.
По-смекчаващото мнение е, че вложителите са решили, че гърмежът в Швейцария е просто кратковременен. Регулаторите на всички места по света побързаха да упорстват, че AT1 на техните банки в никакъв случай няма да бъдат подценени за сметка на акциите. И пазарът, наподобява, действа добре макар пролетната суматоха. По-голямата част от AT1, изправени пред кол-опции - когато банките могат, само че не са задължени да изкупуват и изплащат облигацията - са изплатени. Това демонстрира положително финансово здраве и дарба за издаване на повече облигации. Според GAM Investments, управител на активи, 92% от облигациите AT1 с кол-опция през 2023 година са изкупени назад, което е малко по-малко от дълготрайния % - 94.
Подобното на феникс възобновяване на пазара AT1 споделя и нещо за положението на финансовите пазари в по-широк проект. Както при корпоративните облигации, по този начин и при акциите предлаганата отплата за излагане на спомагателен риск е мизерна. За американските акции рисковата награда за капитала - мярка за предстоящата възвръщаемост за закупуване на рискови акции вместо " безвредни " държавни облигации - се срина до най-ниското си равнище от десетилетия. Това не значи, че акциите няма да съумеят да победят облигациите в дълготраен проект. Но това значи, че приходите, които анализаторите сега чакат, оферират оскъдни облаги в подмяна на риска.
Реклама
Нещо сходно е правилно и на кредитния пазар. Корпоративният дълг сега предлага оскъдна възвръщаемост в подмяна на риска от несъблюдение. Както на пазарите с капиталов клас, по този начин и на пазарите с junk рейтинг (джънк, отпадък - подинвестиционен клас актив - бел. ред.), спредовете - спомагателната рентабилност, която вложителите получават над тази на съкровищните облигации - са под междинното равнище през последните 10 години. Още при започване на 2022 година американските джънк облигации предлагаха нищожно по-висока рентабилност от деноминираните в долари AT1. Но през днешния ден при рентабилност 10.1% доларовите AT1 са с 1.6 процентни пункта над доходността на еквивалентния junk bond.
Банките са продали облигации AT1 на стойност 51.3 милиарда $ до момента през 2023 година Ако емитират още 3 милиарда $ преди края на годината, това ще надвиши общия размер на излъчванията за 2022 година макар епизода, който пазарът претърпя през март. Ако премиите за вдишване на риск в други класове активи не бяха толкоз нищожни, мъчно е да си представим, че търсенето на облигации AT1 щеше да се възвърне толкоз бързо. Можеше въобще да не се е възстановило.
Следващата година ще бъде основна за пазара. Около 30 милиарда $ облигации AT1 ще се сблъскат със своята първа кол-опция през 2024 година Но в случай че изненадващо ниските спредове на корпоративните облигации и смазващо скъпите фондови пазари продължат, инструментите евентуално ще останат търсени измежду вложителите на лов за възвръщаемост. Трезвата оценка на това по какъв начин ще се оправят облигациите AT1 при различен банков колапс може да се наложи да изчака, до момента в който другите възможности наподобяват малко по-отчайващи.
Свързани публикации Revolut пусна в платформата си търговия с европейски акции 24 октомври 2023, 13:50 Сезонът на банковите рецесии, епизод 3: JPMorgan придобива First Republic 1 май 2023, 15:44
Става въпрос за облигациите AT1, които трябваше да създадат банките по-безопасни след финансовата рецесия от 2007 - 2009 година В естествени времена те работят като елементарни облигации. Но в случай че капиталът на банката емитент спадне задоволително, някои (наречени условни конвертируеми банкноти или CoCos) се трансформират в акции. Други биват отписани. AT1 нормално са с преимущество пред акциите и след облигациите при разпродажба. Но когато Credit Suisse се разпадна, притежателите на облигации на AT1 бяха заличени преди акционерите.
CoCos тълпата надигна глас, макар че регулаторите упорстваха, че се съблюдават договорите за облигациите. Изглеждаше, че целият клас активи може да е приключен, откакто вложителите на всички места се вглеждаха в дребния шрифт, с цел да видят по какъв начин ще бъдат третирани при сходен сюжет. Доходността на AT1 книжата скочи внезапно.
Реклама
И въпреки всичко през днешния ден пазарът на AT1 е не просто жив, а преуспяващ. Месецът до 20 ноември към този момент беше станал третият най-силен с излъчвания през последните две години съгласно Dealogic, снабдител на данни. Mitsubishi UFJ продаде 750 млн. $ в доларови AT1 през октомври. Този месец Barclays и Société Générale издадоха свои лични. Дори UBS неотдавна продаде 3.5 милиарда $ в AT1 - при същия швейцарски регулаторен режим, който унищожи тези на Credit Suisse.
Един недружелюбен колумнист може да се зачуди дали всичко това е, тъй като вложителите имат навика да помнят като златните рибки. Амнезията сигурно е изкушаваща, когато се предлага толкоз апетитна възвръщаемост. Деноминираните в евро облигации AT1 сега оферират рентабилност от към 9.6% по отношение на 2.8% в края на 2021 година Усещайки стоплянето, мнозина, наподобява, желаят още веднъж да сложат ръце над огъня.
По-смекчаващото мнение е, че вложителите са решили, че гърмежът в Швейцария е просто кратковременен. Регулаторите на всички места по света побързаха да упорстват, че AT1 на техните банки в никакъв случай няма да бъдат подценени за сметка на акциите. И пазарът, наподобява, действа добре макар пролетната суматоха. По-голямата част от AT1, изправени пред кол-опции - когато банките могат, само че не са задължени да изкупуват и изплащат облигацията - са изплатени. Това демонстрира положително финансово здраве и дарба за издаване на повече облигации. Според GAM Investments, управител на активи, 92% от облигациите AT1 с кол-опция през 2023 година са изкупени назад, което е малко по-малко от дълготрайния % - 94.
Подобното на феникс възобновяване на пазара AT1 споделя и нещо за положението на финансовите пазари в по-широк проект. Както при корпоративните облигации, по този начин и при акциите предлаганата отплата за излагане на спомагателен риск е мизерна. За американските акции рисковата награда за капитала - мярка за предстоящата възвръщаемост за закупуване на рискови акции вместо " безвредни " държавни облигации - се срина до най-ниското си равнище от десетилетия. Това не значи, че акциите няма да съумеят да победят облигациите в дълготраен проект. Но това значи, че приходите, които анализаторите сега чакат, оферират оскъдни облаги в подмяна на риска.
Реклама
Нещо сходно е правилно и на кредитния пазар. Корпоративният дълг сега предлага оскъдна възвръщаемост в подмяна на риска от несъблюдение. Както на пазарите с капиталов клас, по този начин и на пазарите с junk рейтинг (джънк, отпадък - подинвестиционен клас актив - бел. ред.), спредовете - спомагателната рентабилност, която вложителите получават над тази на съкровищните облигации - са под междинното равнище през последните 10 години. Още при започване на 2022 година американските джънк облигации предлагаха нищожно по-висока рентабилност от деноминираните в долари AT1. Но през днешния ден при рентабилност 10.1% доларовите AT1 са с 1.6 процентни пункта над доходността на еквивалентния junk bond.
Банките са продали облигации AT1 на стойност 51.3 милиарда $ до момента през 2023 година Ако емитират още 3 милиарда $ преди края на годината, това ще надвиши общия размер на излъчванията за 2022 година макар епизода, който пазарът претърпя през март. Ако премиите за вдишване на риск в други класове активи не бяха толкоз нищожни, мъчно е да си представим, че търсенето на облигации AT1 щеше да се възвърне толкоз бързо. Можеше въобще да не се е възстановило.
Следващата година ще бъде основна за пазара. Около 30 милиарда $ облигации AT1 ще се сблъскат със своята първа кол-опция през 2024 година Но в случай че изненадващо ниските спредове на корпоративните облигации и смазващо скъпите фондови пазари продължат, инструментите евентуално ще останат търсени измежду вложителите на лов за възвръщаемост. Трезвата оценка на това по какъв начин ще се оправят облигациите AT1 при различен банков колапс може да се наложи да изчака, до момента в който другите възможности наподобяват малко по-отчайващи.
Свързани публикации Revolut пусна в платформата си търговия с европейски акции 24 октомври 2023, 13:50 Сезонът на банковите рецесии, епизод 3: JPMorgan придобива First Republic 1 май 2023, 15:44
Източник: capital.bg
КОМЕНТАРИ