Нуриел Рубини за задаващата се стагфлационна дългова криза
Нуриел Рубини, почетен професор по стопанска система в Stern School of Business на Нюйоркския университет и основен икономист в Atlas Capital Team, профилирана в хеджиране на опасности, в коментар за Project Syndicate.
Глобалните финансови и стопански вероятности за идната година се утежниха бързо през последните месеци, като политиците, вложителите и семействата в този момент се питат до каква степен би трябвало да преразгледат упованията си и за какъв интервал от време. Това зависи от отговорите на шест въпроса.
Първо, ще бъде ли покачването на инфлацията в множеството напреднали стопански системи краткотрайно или по-трайно. Този спор бушува през миналата година, само че в този момент значително наподобява решен: Отборът на " трайната инфлация " завоюва, а тимът на " преходното събитие ", към който преди се числяха и множеството централни банки и фискални регулатори, би трябвало да признае, че е сбъркал.
Вторият въпрос е дали растящата инфлация е била повече провокирана от прекалено вкупом търсене (поради разхлабена парична, кредитна и фискална политика) или от стагфлационни негативни съвкупни шокове в предлагането (включително първичните блокирания заради COVID-19, усложнения във веригите за доставки, пониженото предложение на работна ръка в Съединени американски щати, въздействието на войната на Русия в Украйна върху цените на суровините и политиката на Китай за " нулев коронавирус " ). Докато фактори в търсенето също участват в микса от евентуални аргументи, към този момент е необятно признато, че факторите на предлагането играят все по-решаваща роля. Това има значение, защото тласканата от предлагането инфлация е стагфлационна и по този метод покачва риска от твърдо приземяване за стопанската система (повишена безработица и евентуална рецесия) , когато паричната политика бъде затегната.
Реклама
От това непосредствено следва третият въпрос: до твърдо или меко приземяване ще докара стягането на паричната политика от Федералния запас на Съединени американски щати и други огромни централни банки. Доскоро множеството централни банки и по-голямата част от Уолстрийт бяха последователи на " мекото приземяване ". Но консенсусът бързо се промени, като даже ръководителят на Фед Джером Пауъл призна, че рецесията е допустима и че мекото приземяване ще бъде " доста предизвикателно ".
Освен това модел, употребен от офиса на Федералния запас в Ню Йорк, демонстрира висока възможност от твърдо приземяване за стопанската система, а централната банка на Англия също показва сходни отзиви. Няколко видни институции на Уолстрийт в този момент взеха решение, че рецесията е техният главен сюжет (най-вероятният резултат, в случай че всички други променливи се останат непроменени). Както в Съединените щати, по този начин и в Европа прогнозните знаци за икономическата интензивност и доверието на бизнеса и потребителите се насочват внезапно на юг.
Четвъртият въпрос е дали твърдото приземяване би отслабило ястребската увереност на централните банки във връзка с инфлацията. Ако спрат стягането на политиката си, откакто твърдото приземяване стане евентуално, можем да чакаме непрекъснато повишаване на инфлацията и или икономическо прегряване (инфлация над задачите и надминаваща евентуалния растеж) или стагфлация (инфлация над заложените цели плюс рецесия), според от това дали шоковете в търсенето или шоковете в предлагането са преобладаващи.
Повечето пазарни анализатори наподобява считат, че централните банки ще запазят ястребските си позиции, само че не съм толкоз уверен. Спорил съм и преди, че нервите на централните банки в последна сметка няма да устоят и те ще одобряват по-високата инфлация - последвана от стагфлация - откакто твърдото приземяване стане неизбежно. Защото ще се тревожат за вредите от криза и попадането в дългов капан, дължащи се на несъразмерното струпване на частни и обществени отговорности след години на ниски лихви.
Реклама
Сега, когато твърдото приземяване се трансформира в базов сюжет, поражда нов (пети) въпрос: ще бъде ли идната криза лека и краткотрайна или ще бъде по-сериозна и характеризирана от дълбоки финансови усложнения. Повечето от тези, които късно и насилствено одобриха сюжета за твърдо приземяване, към момента настояват, че всяка евентуална криза ще бъде плитка и къса. Те настояват, че днешните финансови несъответствия не са толкоз тежки, колкото тези в навечерието на световната финансова рецесия от 2008 година и че затова рискът от криза със сериозна дългова и финансова рецесия е невисок. Но тази позиция е рисково наивна.
Налице са задоволително учредения да се счита, че идната криза ще бъде белязана от тежка стагфлационна дългова рецесия. Като дял от световния Брутният вътрешен продукт равнищата на частния и обществения дълг през днешния ден са доста по-високи, в сравнение с в предишното, като са се повишили от 200% през 1999 година до 350% през днешния ден (с изключително внезапно нарастване от началото на пандемията). При тези условия бързото нормализиране на паричната политика и възходящите лихвени проценти ще доведат до банкрута на доста мощно задлъжнели зомби семейства, компании, финансови институции и държавни управления.
Следващата рецесия няма да наподобява на предхождащите я. През 70-те години имахме стагфлация, само че не и солидни дългови рецесии, тъй като равнищата на дълга бяха ниски. След 2008 година имахме дългова рецесия, последвана от ниска инфлация или дефлация, тъй като кредитната рецесия генерира негативен потрес в търсенето. Днес се сблъскваме с шокове в предлагането в подтекст на доста по-високи равнища на дълга, което допуска, че се насочваме към композиция от стагфлация в стила на 70-те години на предишния век и дългови рецесии в стила на 2008 година - т.е. стагфлационна дългова рецесия.
Когато се сблъсква със стагфлационни шокове, една централна банка би трябвало да стяга политиката си, даже до момента в който стопанската система се насочва към криза. По този метод днешната обстановка е радикално друга от световната финансова рецесия или от първите месеци на пандемията, когато централните банки можеха да провиснал нападателно паричната политика в отговор на спадащото вкупом търсене и дефлационния напън. Пространството за фискална агресия също ще бъде по-ограничено този път. Повечето от фискалните муниции са употребявани, а равнището на обществения дълг става все по-неустойчиво.
Четено Коментирано Препоръчвано 1 Енергетика 2 Пазари 3 Коментари и разбори 1 Енергетика 2 Свят 3 Енергетика 1 Пловдив 2 Компании 3 Градове Реклама
Освен това, защото днешната по-висока инфлация е световен феномен, множеството централни банки стягат политиките си по едно и също време, като по този метод усилват вероятността от синхронизирана световна криза. Това стягане към този момент има резултат: на всички места балоните се свиват - в това число в обществения и частния капитал, недвижимите парцели, жилищата, меме акциите, криптото, SPAC (дружества за придобиване със специфична цел), облигациите и кредитните принадлежности. Реалното и финансовото благосъстояние понижават, а задълженията и коефициентите на обслужване на дълга се усилват.
И стигаме до последния въпрос: Ще се възстановят ли пазарите на акции от настоящия мечи пазар (спад от минимум 20% от последния връх), или ще се гмурнат още по-ниско. Най-вероятно ще паднат по-ниско. В края на краищата, в типичните елементарни рецесии от предишното е било обикновено американските и международните акции да падат с към 35%. Но защото идната криза ще бъде по едно и също време стагфлационна и съпроводена от финансова рецесия, сривът в пазарите на акции може да се окаже по-близо до 50%.
Независимо дали рецесията ще бъде лека или тежка, историята демонстрира, че пазарът на акции има доста повече шир за рухване, преди да доближи дъното. В сегашния подтекст всеки отскок - като този през последните две седмици - би трябвало да бъде обсъждан като краткосрочно възобновяване при продължаващ низходящ тренд, а не като нормална опция за пазаруване.
Въпреки че актуалната световна обстановка ни изправя пред доста въпроси, няма същинска мистерия за разрешаване. Нещата ще се влошат доста повече преди да стартират да се усъвършенстват.
Бюлетин Вечерни вести
Най-важното от деня. Всяка делнична вечер в 18 ч.
Вашият email Записване
Глобалните финансови и стопански вероятности за идната година се утежниха бързо през последните месеци, като политиците, вложителите и семействата в този момент се питат до каква степен би трябвало да преразгледат упованията си и за какъв интервал от време. Това зависи от отговорите на шест въпроса.
Първо, ще бъде ли покачването на инфлацията в множеството напреднали стопански системи краткотрайно или по-трайно. Този спор бушува през миналата година, само че в този момент значително наподобява решен: Отборът на " трайната инфлация " завоюва, а тимът на " преходното събитие ", към който преди се числяха и множеството централни банки и фискални регулатори, би трябвало да признае, че е сбъркал.
Вторият въпрос е дали растящата инфлация е била повече провокирана от прекалено вкупом търсене (поради разхлабена парична, кредитна и фискална политика) или от стагфлационни негативни съвкупни шокове в предлагането (включително първичните блокирания заради COVID-19, усложнения във веригите за доставки, пониженото предложение на работна ръка в Съединени американски щати, въздействието на войната на Русия в Украйна върху цените на суровините и политиката на Китай за " нулев коронавирус " ). Докато фактори в търсенето също участват в микса от евентуални аргументи, към този момент е необятно признато, че факторите на предлагането играят все по-решаваща роля. Това има значение, защото тласканата от предлагането инфлация е стагфлационна и по този метод покачва риска от твърдо приземяване за стопанската система (повишена безработица и евентуална рецесия) , когато паричната политика бъде затегната.
Реклама
От това непосредствено следва третият въпрос: до твърдо или меко приземяване ще докара стягането на паричната политика от Федералния запас на Съединени американски щати и други огромни централни банки. Доскоро множеството централни банки и по-голямата част от Уолстрийт бяха последователи на " мекото приземяване ". Но консенсусът бързо се промени, като даже ръководителят на Фед Джером Пауъл призна, че рецесията е допустима и че мекото приземяване ще бъде " доста предизвикателно ".
Освен това модел, употребен от офиса на Федералния запас в Ню Йорк, демонстрира висока възможност от твърдо приземяване за стопанската система, а централната банка на Англия също показва сходни отзиви. Няколко видни институции на Уолстрийт в този момент взеха решение, че рецесията е техният главен сюжет (най-вероятният резултат, в случай че всички други променливи се останат непроменени). Както в Съединените щати, по този начин и в Европа прогнозните знаци за икономическата интензивност и доверието на бизнеса и потребителите се насочват внезапно на юг.
Четвъртият въпрос е дали твърдото приземяване би отслабило ястребската увереност на централните банки във връзка с инфлацията. Ако спрат стягането на политиката си, откакто твърдото приземяване стане евентуално, можем да чакаме непрекъснато повишаване на инфлацията и или икономическо прегряване (инфлация над задачите и надминаваща евентуалния растеж) или стагфлация (инфлация над заложените цели плюс рецесия), според от това дали шоковете в търсенето или шоковете в предлагането са преобладаващи.
Повечето пазарни анализатори наподобява считат, че централните банки ще запазят ястребските си позиции, само че не съм толкоз уверен. Спорил съм и преди, че нервите на централните банки в последна сметка няма да устоят и те ще одобряват по-високата инфлация - последвана от стагфлация - откакто твърдото приземяване стане неизбежно. Защото ще се тревожат за вредите от криза и попадането в дългов капан, дължащи се на несъразмерното струпване на частни и обществени отговорности след години на ниски лихви.
Реклама
Сега, когато твърдото приземяване се трансформира в базов сюжет, поражда нов (пети) въпрос: ще бъде ли идната криза лека и краткотрайна или ще бъде по-сериозна и характеризирана от дълбоки финансови усложнения. Повечето от тези, които късно и насилствено одобриха сюжета за твърдо приземяване, към момента настояват, че всяка евентуална криза ще бъде плитка и къса. Те настояват, че днешните финансови несъответствия не са толкоз тежки, колкото тези в навечерието на световната финансова рецесия от 2008 година и че затова рискът от криза със сериозна дългова и финансова рецесия е невисок. Но тази позиция е рисково наивна.
Налице са задоволително учредения да се счита, че идната криза ще бъде белязана от тежка стагфлационна дългова рецесия. Като дял от световния Брутният вътрешен продукт равнищата на частния и обществения дълг през днешния ден са доста по-високи, в сравнение с в предишното, като са се повишили от 200% през 1999 година до 350% през днешния ден (с изключително внезапно нарастване от началото на пандемията). При тези условия бързото нормализиране на паричната политика и възходящите лихвени проценти ще доведат до банкрута на доста мощно задлъжнели зомби семейства, компании, финансови институции и държавни управления.
Следващата рецесия няма да наподобява на предхождащите я. През 70-те години имахме стагфлация, само че не и солидни дългови рецесии, тъй като равнищата на дълга бяха ниски. След 2008 година имахме дългова рецесия, последвана от ниска инфлация или дефлация, тъй като кредитната рецесия генерира негативен потрес в търсенето. Днес се сблъскваме с шокове в предлагането в подтекст на доста по-високи равнища на дълга, което допуска, че се насочваме към композиция от стагфлация в стила на 70-те години на предишния век и дългови рецесии в стила на 2008 година - т.е. стагфлационна дългова рецесия.
Когато се сблъсква със стагфлационни шокове, една централна банка би трябвало да стяга политиката си, даже до момента в който стопанската система се насочва към криза. По този метод днешната обстановка е радикално друга от световната финансова рецесия или от първите месеци на пандемията, когато централните банки можеха да провиснал нападателно паричната политика в отговор на спадащото вкупом търсене и дефлационния напън. Пространството за фискална агресия също ще бъде по-ограничено този път. Повечето от фискалните муниции са употребявани, а равнището на обществения дълг става все по-неустойчиво.
Четено Коментирано Препоръчвано 1 Енергетика 2 Пазари 3 Коментари и разбори 1 Енергетика 2 Свят 3 Енергетика 1 Пловдив 2 Компании 3 Градове Реклама
Освен това, защото днешната по-висока инфлация е световен феномен, множеството централни банки стягат политиките си по едно и също време, като по този метод усилват вероятността от синхронизирана световна криза. Това стягане към този момент има резултат: на всички места балоните се свиват - в това число в обществения и частния капитал, недвижимите парцели, жилищата, меме акциите, криптото, SPAC (дружества за придобиване със специфична цел), облигациите и кредитните принадлежности. Реалното и финансовото благосъстояние понижават, а задълженията и коефициентите на обслужване на дълга се усилват.
И стигаме до последния въпрос: Ще се възстановят ли пазарите на акции от настоящия мечи пазар (спад от минимум 20% от последния връх), или ще се гмурнат още по-ниско. Най-вероятно ще паднат по-ниско. В края на краищата, в типичните елементарни рецесии от предишното е било обикновено американските и международните акции да падат с към 35%. Но защото идната криза ще бъде по едно и също време стагфлационна и съпроводена от финансова рецесия, сривът в пазарите на акции може да се окаже по-близо до 50%.
Независимо дали рецесията ще бъде лека или тежка, историята демонстрира, че пазарът на акции има доста повече шир за рухване, преди да доближи дъното. В сегашния подтекст всеки отскок - като този през последните две седмици - би трябвало да бъде обсъждан като краткосрочно възобновяване при продължаващ низходящ тренд, а не като нормална опция за пазаруване.
Въпреки че актуалната световна обстановка ни изправя пред доста въпроси, няма същинска мистерия за разрешаване. Нещата ще се влошат доста повече преди да стартират да се усъвършенстват.
Бюлетин Вечерни вести
Най-важното от деня. Всяка делнична вечер в 18 ч.
Вашият email Записване
Източник: capital.bg
КОМЕНТАРИ