Стабилизиращият ефект на инфлацията
Даниел Грос, член на борда на Центъра за проучвания на европейските политики (CEPS), в разбор за Project Syndicate
Централните банки са заети със стягането на паричната политика допустимо най-бързо. Дори нормално внимателната Европейска централна банка (ЕЦБ) таман увеличи главните си лихвени проценти с невижданите 75 базисни пункта, което подхожда на по-ранния ход на Федералния запас на Съединени американски щати. Финансовите пазари реагираха на тези дейности както можеше да се чака - със спад на фондовите пазари и на цените на дълготрайните облигации. Но това не значи идна финансова рецесия.
Може да се заключи даже противоположното, поради микса от война в Украйна, скочилите енергийни цени и вдигащата се инфлация и изключително тъй като нивата на дълг са доста по-високи през днешния ден, в сравнение с бяха в навечерието на последната финансова рецесия. В Съединени американски щати общият дълг на нефинансовите корпорации се е удвоил през последното десетилетие, достигайки 12 трлн. $, а брутният народен дълг за първи път надвишава 31 трлн. $.
Съединени американски щати напълно не са сами. Заради коронавирус рецесията държавният дълг се усили съвсем на всички места, като осреднените стойности за развитите стопански системи набъбнаха с 20 процентни пункта, надхвърляйки 120% от Брутният вътрешен продукт.
Реклама
Тоест изискванията за финансова рецесия са налице. И въпреки всичко към този момент волатилността на пазарите е лимитирана. Защо този път е друго?
През 2007 година тези, които вземаха заеми, понесоха двоен удар от нарасналата рискова награда (което направи извънредно мъчно рефинансирането на дълга) и ниската инфлация (което понижи прихода на длъжниците, затруднявайки дълговите услуги и валидирайки избягването на риска от страна на кредиторите). За разлика оттогава през днешния ден инфлацията се повишава бързо, намалявайки действителната стойност на дълга.
Ако цените се покачат с 15%, действителната стойност на дълга, държан от страна със съответствие дълг/БВП от 120%, ще спадне с към 18 процентни пункта от Брутният вътрешен продукт, което ще компенсира съвсем цялото нарастване от 20 процентни пункта, породено от пандемията. Това е изцяло вероятен сюжет - инфлацията към този момент доближава 10% в Съединени американски щати и еврозоната и цените се чака да се вдигнат с още 5% следващата година. Макар че изгодите за държавните управления са загуба за тези, които пестят и са закупили дълготрайни държавни облигации на ниски лихвени нива през последното десетилетие - не може да се направи доста, с цел да се компенсира този факт.
Също по този начин оказва помощ и това, че макар скорошните дейности на централните банки, инфлацията остава доста по-висока от лихвените равнища. Дори след стягането, от което към този момент се възползваха пазарите, държавните управления и компаниите могат да издадат нов дълг на отрицателни действителни нива. Това прави малко евентуална появяването на нова дългова рецесия като онази, която обхвана еврозоната през 2009 година
Реклама
Устойчивостта на обществените финанси зависи в огромна степен от така наречен резултат на снежната топка - когато разноските за лихви надвишат растежа на номиналния Брутният вътрешен продукт, съотношението на дълга към Брутният вътрешен продукт се повишава (и обратното). В Италия разноските за лихви надвишиха растежа на номиналния Брутният вътрешен продукт със 7 процентни пункта от Брутният вътрешен продукт в пика на еврокризата през 2012 година и с 5.7 процентни пункта през 2013 година Това направи съвсем невероятно да се понижи съотношението дълг към Брутният вътрешен продукт.
Днес номиналният растеж се чака да остане с 4.5 процентни пункта по-висок от разноските за лихви с помощта на инфлацията. Това ще помогне за понижаване на съотношението дълг/БВП. Всъщност разликата сред номиналния растеж и разноските за лихви не е била толкоз удобна в никой различен миг от близкото минало. Това отчасти изяснява за какво финансовите пазари не са в режим на рецесия. Но не значи, че те не са изнервени. Показателен случай са скорошните пазарни разстройства в Обединеното кралство.
На пръв взор разтърсванията на финансовите пазари, провокирани от предлагането на английското държавно управление за нефинансирано понижаване на налозите, може да са изненадващи. Все отново става въпрос за страна с кредитен рейтинг AA- и с огромен, само че управляем държавен дълг, който няма да стане нестабилен от няколко години на висок недостиг. Но не подозренията да устойчивостта на дълга бяха казусът.
Британските пенсионни фондове бяха вложили в деривати, с цел да се избегне излагането им на огромните съмнения в цената на държавните облигации. Договорите за деривати обаче изискват спомагателни гаранции. Когато цените на активите спаднат, спомагателното поръчителство, от което пенсионните фондове се нуждаят, с цел да компенсират своите задължения, се усилва, което ги принуждава да продават активи, с цел да набират средства. Това смъкна още повече цените и подвигна потребността от поръчителство.
Централните банки са заети със стягането на паричната политика допустимо най-бързо. Дори нормално внимателната Европейска централна банка (ЕЦБ) таман увеличи главните си лихвени проценти с невижданите 75 базисни пункта, което подхожда на по-ранния ход на Федералния запас на Съединени американски щати. Финансовите пазари реагираха на тези дейности както можеше да се чака - със спад на фондовите пазари и на цените на дълготрайните облигации. Но това не значи идна финансова рецесия.
Може да се заключи даже противоположното, поради микса от война в Украйна, скочилите енергийни цени и вдигащата се инфлация и изключително тъй като нивата на дълг са доста по-високи през днешния ден, в сравнение с бяха в навечерието на последната финансова рецесия. В Съединени американски щати общият дълг на нефинансовите корпорации се е удвоил през последното десетилетие, достигайки 12 трлн. $, а брутният народен дълг за първи път надвишава 31 трлн. $.
Съединени американски щати напълно не са сами. Заради коронавирус рецесията държавният дълг се усили съвсем на всички места, като осреднените стойности за развитите стопански системи набъбнаха с 20 процентни пункта, надхвърляйки 120% от Брутният вътрешен продукт.
Реклама
Тоест изискванията за финансова рецесия са налице. И въпреки всичко към този момент волатилността на пазарите е лимитирана. Защо този път е друго?
През 2007 година тези, които вземаха заеми, понесоха двоен удар от нарасналата рискова награда (което направи извънредно мъчно рефинансирането на дълга) и ниската инфлация (което понижи прихода на длъжниците, затруднявайки дълговите услуги и валидирайки избягването на риска от страна на кредиторите). За разлика оттогава през днешния ден инфлацията се повишава бързо, намалявайки действителната стойност на дълга.
Ако цените се покачат с 15%, действителната стойност на дълга, държан от страна със съответствие дълг/БВП от 120%, ще спадне с към 18 процентни пункта от Брутният вътрешен продукт, което ще компенсира съвсем цялото нарастване от 20 процентни пункта, породено от пандемията. Това е изцяло вероятен сюжет - инфлацията към този момент доближава 10% в Съединени американски щати и еврозоната и цените се чака да се вдигнат с още 5% следващата година. Макар че изгодите за държавните управления са загуба за тези, които пестят и са закупили дълготрайни държавни облигации на ниски лихвени нива през последното десетилетие - не може да се направи доста, с цел да се компенсира този факт.
Също по този начин оказва помощ и това, че макар скорошните дейности на централните банки, инфлацията остава доста по-висока от лихвените равнища. Дори след стягането, от което към този момент се възползваха пазарите, държавните управления и компаниите могат да издадат нов дълг на отрицателни действителни нива. Това прави малко евентуална появяването на нова дългова рецесия като онази, която обхвана еврозоната през 2009 година
Реклама
Устойчивостта на обществените финанси зависи в огромна степен от така наречен резултат на снежната топка - когато разноските за лихви надвишат растежа на номиналния Брутният вътрешен продукт, съотношението на дълга към Брутният вътрешен продукт се повишава (и обратното). В Италия разноските за лихви надвишиха растежа на номиналния Брутният вътрешен продукт със 7 процентни пункта от Брутният вътрешен продукт в пика на еврокризата през 2012 година и с 5.7 процентни пункта през 2013 година Това направи съвсем невероятно да се понижи съотношението дълг към Брутният вътрешен продукт.
Днес номиналният растеж се чака да остане с 4.5 процентни пункта по-висок от разноските за лихви с помощта на инфлацията. Това ще помогне за понижаване на съотношението дълг/БВП. Всъщност разликата сред номиналния растеж и разноските за лихви не е била толкоз удобна в никой различен миг от близкото минало. Това отчасти изяснява за какво финансовите пазари не са в режим на рецесия. Но не значи, че те не са изнервени. Показателен случай са скорошните пазарни разстройства в Обединеното кралство.
На пръв взор разтърсванията на финансовите пазари, провокирани от предлагането на английското държавно управление за нефинансирано понижаване на налозите, може да са изненадващи. Все отново става въпрос за страна с кредитен рейтинг AA- и с огромен, само че управляем държавен дълг, който няма да стане нестабилен от няколко години на висок недостиг. Но не подозренията да устойчивостта на дълга бяха казусът.
Британските пенсионни фондове бяха вложили в деривати, с цел да се избегне излагането им на огромните съмнения в цената на държавните облигации. Договорите за деривати обаче изискват спомагателни гаранции. Когато цените на активите спаднат, спомагателното поръчителство, от което пенсионните фондове се нуждаят, с цел да компенсират своите задължения, се усилва, което ги принуждава да продават активи, с цел да набират средства. Това смъкна още повече цените и подвигна потребността от поръчителство.
Източник: capital.bg
КОМЕНТАРИ