Цветослав Цачев, главен инвестиционен консултант, ЕЛАНА Трейдинг През април трябваше

Цветослав Цачев, основен капиталов съветник, ЕЛАНА Трейдинг През април трябваше да забележим края на ликвидната банкова рецесия и усмиряване на пазарите в очакване на последното покачване на лихвите от Федералния запас. Продажбата на First Republic, 14-тата по величина банка в Съединени американски щати по активи към края на 2022 година, безусловно в последния ден на месеца демонстрира, че рецесията с доверието в депозитните институции не е минала. Индексът на финансовите компании в S&P 500 обаче се повиши с 2% през април, с което надскочи целия знак за пазара. Ако погледнем данните за представянето на американските акции от началото на годината (+8.59%) и по отношение на година обратно (+0.91%), не наподобява, че вложителите правят оценка действителни опасности за криза и стесняване на кредитирането. Фокусът на вниманието остава върху стопанската система и възможния край в политиката на покачване на лихвите. Индексът S&P 500 изпреварва доста представянето на по-малките компании. И забавното е, че голямата част от растежа на показателя се дължи на топ 20 компании в него. Пазарът на облигации обаче има различен прочит на събитията. Защо нарастнаха облигациите? Причината постоянно може да се откри в страха на вложителите и в търсенето на отбрана за капиталите. Но поради неналичието на спад на акциите, покупките на облигации идват най-много от тези един трилион $, които напуснаха банките след Silicon Valley Bank през март. Това не са капитали за вложение и те не бягат от рискови инвестиции на пазарите, каквито са акциите. Те даже не са били планувани за вложения, само че пазарът на щатски облигации е единственото място с невисок риск, висока ликвидност и рентабилност, която надвишава лихвите в огромните банки. Страх и суматоха на пазарите няма. Предпазливост, да. Но в умерени мащаби спрямо разпродажбите на рискови активи в средата на март. Тези средства са доста повече, в сравнение с Федералният запас продължава да изтегля от пазара, като не реинвестира средствата получени от падежиращи облигации. Централната банка понижава салдото си /като изключим новите принадлежности за ликвидност на банките/. Нищо не трансформира тази политика. Пазарите към този момент не усещат ликвидни усложнения. Но този развой в този момент стартира и е доста надалеч до възможния си край в бъдеще. Краят на повишението на лихвите Консенсусът на пазара е, че Фед ще смъкна лихвите след година към неутрално ниво от 3-3.50%. Това би трябвало да поддържа възобновяване на стопанската система и надлежно да е сътвори нужната среда за дълготраен тренд нагоре на акциите. Тези упования изпреварват във времето прогнозите на централните банкери и да вземем за пример междинната рента съгласно тях в края на 2024 година би трябвало да е 4.3%, а не 3%, както се прави оценка от пазара. Разликата сред банкерите и вложителите става все по-голяма на всички места по света и изненадващото покачване на лихвата в Австралия при започване на май би трябвало да ни подсказва, че няма никакви гаранции за паричната политика, за нарастване на салдото или за нови тласъци в среда на висока инфлация. Икономиката се показва доста добре на фона на това, което можеше да се случва след цялата 2022 и събитията от март. Дори проблемите с доставките стартират да отшумяват, а понижението на транспортните разноски е огромен плюс за промишлеността. Единственият проблем, който бих определил като „ Дамоклев меч “ за пазарите, са комерсиалните недвижими парцели и офисите. Те имат капацитета да трансфорат ликвидната банкова рецесия в рецесия на кредитните проблеми за банките и в някаква степен да повторят събитията от 2008 година В балансите на банките има търговски ипотечни заеми за 2.9 трилиона $. За съпоставяне, ипотечните заеми за жилища са в размер на 2.5 трилиона $. Разликата при кредитно събития би била в това, че в този момент се продават положителни портфейли с активите на банки, от които бягат депозитите без гаранции. А в бъдеще това може да са портфейли от несъбираеми неприятни заеми за офиси или търговски площи. Тогава ще изчезне желанието, а евентуално и опцията да се купуват проблематичните банки. Какво ни сподели пазарът през април? Нека сменим вероятността от неналичието на реакция на пазара по отношение на настоящите опасности и погледнем през по-различен ъгъл. Волатилността на търговията понижа през април, което може да се чака освен поради успокояването след събитията от март, само че и тъй като тържищата се повишиха. Индексът на волатилността VIX е под 20 и това са нива, съпоставими с времето преди COVID-кризата или с 2021 година, когато акциите регистрираха мощно повишаване. В разгара на сезона на облагите виждаме не толкоз отрицателни резултати на фирмите, каквито бяха упованията. Но и няма по-силна реакция нагоре при положителни изненади от фирмите. Тоест, имаме пазар в обхват /4080-4200 пункта за S&P 500/, в който вложителите чакат катализатор за излизане от него в едната или в другата посока. Да стартираме с „ мечия “ сюжет и за какво той не се разви през април. Вече стана дума за отшумяването на ликвидната рецесия и края на покачването на лихвите. Инвеститорите изчакваха корпоративните доклади за първото тримесечие, а първите от тях се оказаха не толкоз неприятни, колкото бяха прогнозите. Дори в противен случай, анализаторите имат много положителни упования за акциите, а водещият бранш в разликата сред актуалните цени на акциите и прогнозите за след една година е петролния. Компаниите от него изостанаха през април, само че това се дължи на поевтиняването на суровината. Петролният бранш към този момент е оценил леката криза. Технологичните компании регистрираха позитивно показване през април, водени от Microsoft и Meta след докладите в края на месеца. Останалите огромни играчи от бранша бяха без основна смяна. Изключението беше Tesla, което се дължи повече на конкуренцията в бранша и на намаляващата норма на облага за компанията. Спадът на корпоративните облаги е относително слаб и не дава отговор на това, което се е случвало при предходни стопански рецесии. Това е добра вест за пазарите, само че оставя още пространство за преоценка на акциите. Текущият коефициент цена/печалба е над 20, а изчислен с облагата за идващите 12 месеца е 18. Тези индикатори са по-високи от междинното за последните 10 години. Още не виждаме недооценен пазар, по този начин както не е настъпил и краят на рецесията в корпоративните облаги. „ Мечият “ сюжет е да станем очевидци на подобен развой, воден от икономическо утежняване /стагфлация/ и от бягството от рискови активи. Те ще зависят от степента на стесняване на кредитирането. Има ли вероятности за напредък на пазарите? Фундаменталните вести са в отрицателна посока – банките стягат кредитирането; Фед понижава баланса; таванът на държавния дълг още веднъж е доближат. Но цените на акциите се движат от търсенето и предлагането, тъй че постоянно има пространство нагоре. Такъв неочакван напредък ще се осъществя, когато и в случай че S&P 500 преодолее нивото от 4200 пункта. Необходим е подтик за покупки, който може да пристигна от комбинацията на стопански вести за изстудяване на пазара на труда и за спад на инфлацията. Или вложителите да погледнат към нелошите корпоративни вести и оценката на акциите още веднъж като фактор за покупки. Така ще натиснат рекордно високите къси позиции на огромните трейдъри сега, което в границите на няколко седмици до два месеца ще повиши показателите преди стопанската система да усети забавянето. През това време ще изтекат пут-опции, вложителите ще решат, че няма потребност да се застраховат при възходящ пазар и невисок VIX. Но това е тематика за по-късно през годината, в случай че се осъществя напредък на показателите. Анализът е оповестен първо в блога на ЕланаТрейдиг