Доходността по американските 10-годишни облигации е един от най-важните барометри

Доходността по американските 10-годишни облигации е един от най-важните барометри за положението на международната стопанска система и финансовите пазари. В началото на тази година тя беше покрай 5%, движена от упованията за мощен напредък и нова вълна от „ Тръмпфлация “ – композиция от тласъци, протекционистки ограничения и ускорена инфлация. Днес обаче доходността към този момент се върти към 4%, а придвижването надолу подсказва, че пазарите стартират да гледат на американската стопанска система през друга призма – на закъснение, уязвимост на пазара на труда и възходяща възможност Фед да бъде заставен да понижава лихвите, не по желание, а по нужда. Именно по тази причина внезапното намаляване на 10-годишната рентабилност може да бъде интерпретирано като знак за криза.Исторически, 10-годишните облигации постоянно са били предвестител на проблеми. Когато доходността пада внезапно, това значи, че търсенето на сигурни активи пораства. Инвеститорите купуват държавен дълг не тъй като чакат висока рентабилност, а тъй като търсят отбрана и считат, че стопанската система ще се охлади. Така беше в края на 2006 и началото на 2007, когато инверсията на кривата на доходността предшества финансовата рецесия. Така беше и през 2019, когато спадът на 10-годишната рентабилност подсказа за наближаващия потрес от пандемията, въпреки малко на брой да си представяха точната му форма. Днес историята се повтаря: от упования за интензивен напредък при започване на годината към този момент приказваме за закъснение и потребност от парична поддръжка.Има два метода да се чете това придвижване. Първият е оптимистичен – в случай че Фед понижи лихвите превантивно, той може да удължи цикъла на напредък, да поддържа корпоративните облаги и да обезпечи по-ниска цена на капитала. В този сюжет намалената рентабилност е добра вест за акциите, тъй като актуалната стойност на бъдещите им облаги пораства. Вторият прочит обаче е по-песимистичен – в случай че Фед смъква лихвите, тъй като е заставен от влошаваща се претовареност, невисок напредък и риск от криза, тогава акциите ще изпитат болежка. Пазарът стартира да се пита дали това ще е избор или нужда. Разликата е фундаментална и ще дефинира посоката на финансовите пазари в идващите месеци.Не е инцидентно, че доходността по 10-годишните облигации се намалява макар че инфлацията остава лепкава. Пазарите споделят: „ Инфлацията е проблем, само че растежът е по-голям проблем. “ Последните данни за трудовия пазар демонстрират, че стопанската система е добавила едвам 22 хиляди нови работни места за месец – най-слабият резултат от години, а безработицата е стигнала 4.3%, най-високото равнище от съвсем четири години. Това е сигнал, че трудовата динамичност се пречупва и че политиката на Фед към този момент тежи съществено върху действителната стопанска система. В този подтекст доходността не пада тъй като инфлацията е победена, а тъй като пазарът стартира да цени уязвимост и рецесионен риск.В допълнение се появяват и опасения за независимостта на Фед. Реториката на президента Тръмп и неговите офанзиви против централната банка се възприемат като дестабилизиращ фактор, който може да подкопае доверието в дълготрайната резистентност на американската парична политика. Това е още една причина вложителите да се трансферират към 10-годишните облигации – те търсят сигурност в самия инструмент, само че в същото време показват подозрения за посоката на институционалната рамка.Банк ъф Америка към този момент поправя прогнозата си – чака доходността по 10-годишните бумаги да приключи годината на 4%, по отношение на предходна прогноза от 4.25%. Това може да наподобява като дребна смяна, само че в света на облигациите десети от % са голямо придвижване, отразяващо фундаментална промяна в настройките. Ако при започване на годината консенсусът беше, че ще забележим „ Тръмпфлация “ и растеж на доходностите, през днешния ден към този момент приказваме за поврат – слаб напредък и напън надолу.Разликата сред 2-годишната и 10-годишната рентабилност остава основен знак. Обичайно 2-годишната, като по-чувствителна към лихвите, се движи първа. Но фактът, че и тя падна до към 3.5%, демонстрира, че пазарите към този момент не имат вяра във високи лихви за дълго. Инверсията на кривата може да е на път да се затвори, само че не тъй като стопанската система е мощна, а тъй като и късият, и дългият край падат дружно. Това е типичен сигнал за криза, а не за здравословен цикъл.Историята е изпълнена с такива предизвестия. През 2000 година доходността падна внезапно преди пукането на софтуерния балон. През 2007 година видяхме същото преди световната финансова рецесия. Пазарите постоянно подценяват тези сигнали, тъй като са фокусирани върху краткосрочни облаги на акции. Но дълготрайните облигации са по-добър пророк – те демонстрират къде ще бъде стопанската система след една-две години.В момента пазарите на акции и облигации изпращат разнообразни послания. Индексите са при рекордни равнища, задвижвани от очакванията за намаления на лихвите и силата на софтуерния бранш. Облигациите обаче споделят: „ Растежът се изчерпва, пазете се. “ Тази дивергенция не може да продължи безпределно. Или стопанската система ще изненада с нов растеж и доходностите ще се стабилизират по-високо, или ще влезем в криза и акциите ще би трябвало да наваксат действителността с мъчителна промяна.Кое е по-вероятно? Слабият пазар на труда и спадът на 10-годишните доходности сочат към второто. Не е изключено Фед да се опита да смекчи удара посредством нападателни намаления, само че както историята ни учи, когато централната банка понижава лихвите посред влошаваща се претовареност, резултатът постоянно е прекомерно просрочен. В този смисъл днешното придвижване в облигациите е повече от техническо – то е диагноза за забавяща се стопанска система.В моя жанр заключението е, че вложителите би трябвало да гледат оттатък краткосрочната еуфория на борсата. Падането на доходността по 10-годишните облигации е предизвестие. Може да се окаже, че то предхожда криза, както толкоз пъти в предишното. Историята рядко се повтаря, само че постоянно се римува. И в случай че през днешния ден облигациите приказват, по-разумно е да ги чуем, в сравнение с да ги пренебрегваме.*Материалът е с изчерпателен темперамент и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.