Сравнението между Централна кооперативна банка и Erste Group на пръв

Сравнението сред Централна кооперативна банка и Erste Group на пръв взор наподобява неинтуитивно. Едната е относително дребна, местна банка, търгувана на неликвиден пазар, а другата – редовно важен европейски състезател с дълбока ликвидност, географска диверсификация и одобрено институционално наличие. Именно по тази причина това съпоставяне е потребно. То не е с цел да покаже коя банка е „ по-добра “, а с цел да обясни какво в действителност значат понятия като „ на ниска цена “, „ качествено “ и „ риск “ в банковия бранш.

В последните години ЦКБ излезе от сянката на ниските упования. При двуцифрен ROE и постоянен ROA тя към този момент не може да бъде описвана като хронично неефективна институция. Финансовите ѝ индикатори я слагат в една категория с доста по-големи европейски банки, което неизбежно поражда въпроса за какво оценката ѝ остава закотвена към половината от счетоводната стойност. Този въпрос не е счетоводен, а пазарен – и отговорът му изисква съпоставяне с банка, която пазарът възприема като „ референтно качество “.

Erste е тъкмо подобен референт. Тя не впечатлява с трагично по-висока доходност, само че се търгува при доста по-високи коефициенти, тъй като носи със себе си нещо друго от чистите цифри – ликвидност, мащаб и доверие, които работят като амортисьор при стрес. Затова това съпоставяне не е за облагите през днешния ден, а за това по какъв начин пазарът прави оценка устойчивостта на тези облаги във времето.

В този смисъл „ ЦКБ против Erste “ не е избор сред добра и неприятна банка. Това е избор сред два разнообразни вида риск: местен, мъчно портативен и с лимитирана ликвидност, против по-скъп, само че по-управляем риск в световен подтекст. Именно на тази граница излиза наяве за какво „ на ниска цена “ и „ качествено “ не са синоними – и за какво от време на време разликата сред тях не се вижда в доклада, а в пазара, на който той се пояснява.
ПоказателЦентрална кооперативна банкаErste GroupПазарна капитализация239 млн.40.5 млрд.Enterprise Value (EV)239 млн.н.д.P/E (TTM)5.013.8Forward P/Eн.д.6.27P/B0.51–0.571.56P/S1.563.78EV/EBITDA3.72н.д.Нетен марж31.15%28.96%Оперативен марж34.62%50.49%ROE10.71%12.33%ROA1.02%1.11%Активи общо4.83 млрд.~300+ млрд.Ръст на активите (YoY)+8.1%+2–3%Ръст на чистата облага (YoY)-11%+1.7%Цена – 52 седм.+113.9%+68.3%Бета1.34 (adj 1.23)0.91Пазарна ликвидност1.68%4.13%Инвестиционен профиллокален value / re-ratingрегионален quality bank
При ROE от 10.7% и ROA от 1.0% ЦКБ към този момент не наподобява като „ проблематична банка с ниска успеваемост “, а като изцяло функционален банков бизнес, който генерира резултати, сравними с доста по-големи европейски институции. Това автоматизирано слага въпроса за какво сходна доходност продължава да се търгува при P/B към 0.5.Отговорът не е в облагата, а в структурата на риска. ЦКБ има извънредно положителни маржове за банков бизнес от този вид — чист марж над 31% и действен марж от 34.6% са индикатори, които демонстрират, че банката извлича успеваемост от салдото си. Проблемът за вложителя не е дали ЦКБ печели, а дали тези облаги са задоволително „ портативни “ във времето и дали могат да бъдат капитализирани при потребност. Точно тук неликвидността и локалният темперамент на БФБ стартират да тежат повече от самите цифри.Erste, от своя страна, не е доста по-рентабилна в класическия смисъл. ROE от 12.3% и ROA от 1.1% са единствено умерено по-високи от тези на ЦКБ, само че пазарът е подготвен да заплати съвсем тройно по-висока цена по отношение на счетоводната стойност. Това не е тъй като Erste е три пъти по-добра банка, а тъй като тя предлага нещо, което ЦКБ структурно не може — дълбока ликвидност, географска диверсификация и институционално доверие, което работи като застраховка при потрес.Тук се появява основната асиметрия. При ЦКБ вложителят получава висока настояща рентабилност на капитала, само че с цената на това, че при отрицателен сюжет изходът може да бъде муден и безценен. При Erste вложителят заплаща награда, само че против нея купува еластичност — опцията да понижи или усили експозиция без да „ счупи “ цената. Това изяснява за какво даже при сходни маржове и ROE, оценките се разминават толкоз мощно.Интересен подробност е, че бъдещото P/E на Erste пада до към 6, което я приближава рисково до територията на „ value “, само че без да губи quality профила си. Това значи, че пазарът чака циклично усъвършенстване на облагите, до момента в който при ЦКБ главният мотор за възвръщаемост остава re-rating, а не растеж. Ако ЦКБ просто се реалокира от P/B 0.5 към 0.8, без никаква детонация в резултатите, резултатът за акционера би бил трагичен. Но точно това „ в случай че “ е нещото, което пазарът продължава да дисконтира.От позиция на втората част на материала това съпоставяне е изключително мощно, тъй като демонстрира границата, на която българските банки стопират да бъдат автоматизирано евтини. При настоящите равнища ЦКБ към този момент не е подценена поради неприятна доходност — тя е подценена поради пазарната си среда. Erste, назад, е по-скъпа не тъй като е безрискова, а тъй като рискът ѝ е по-лесен за ръководство.Именно това е същината на „ интернационалната опция “. Не става дума за подмяна на ЦКБ с Erste, а за избор сред на ниска цена актив с местен риск и по-скъп актив с световна ликвидност. Когато българските банки стартират да се търгуват при двуцифрени ROE и не престават да стоят под книга, сравнението с играчи като Erste към този момент не е теоретично, а изцяло практическо.*Материалът е с изчерпателен темперамент и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.