Един от най-трудните въпроси в инвестирането не е какво да

Един от най-трудните въпроси в вложението не е какво да купиш, а по кое време поевтинелият актив в действителност е станал на ниска цена. Пазарът рядко дава явен сигнал. Цените падат, заглавията стават мрачни, а чувството за риск стартира да наподобява безпределно. Именно в този миг стартира същинският спор сред логиката и логиката на психиката.В момента софтуерните компании, изключително тези със SaaS модел, се намират тъкмо в такава зона на напрежение. Наративът е мощен и безапелационен. Изкуственият разсъдък понижава потребността от личен състав. По-малко чиновници значи по-малко лицензи. Компаниите режат абонаменти. Главните финансови шефове усъвършенстват разноските. Капиталът се пренасочва към „ твърдите “ активи – енергийна инфраструктура, трансформатори, отбранителна промишленост. Софтуерът наподобява като губещия на новия цикъл.Но въпросът не е дали историята звучи разумно. Въпросът е дали тя към този момент не е изцяло калкулирана в цените.За повече от десетилетие SaaS секторът се търгуваше въз основата на разширяващи се мултипликатори. Ниски лихви, на ниска цена капитал и заричане за безконечен напредък поддържаха оценките високи. Тази ера завърши. Днес картината е радикално друга. Компании като SAP се търгуват при съответствие цена/продажби към 5.4 пъти и форърд P/E под 23. Adobe е на почти 11 пъти предстоящата облага при действен марж от над 36 %. Това не са оценки на „ хайп “. Това са оценки, близки до зрели, паричногенериращи бизнеси. В другия завършек на спектъра по-малки компании като Endava се търгуват при цена, равна на дребна част от годишните им доходи. Пазарът към този момент не заплаща за фантазии. Той изисква доказуеми парични потоци.Най-интересният сигнал обаче не е в акциите, а в заема. Индексът на софтуерните компании спадна с към 22 % от началото на годината. Цените на заемите на тези компании обаче са се намалили едвам с почти 3 %. Това разминаване е основно. Акциите реагират на боязън и разказ. Кредитният пазар реагира на кредитоспособност. Ако бизнес моделът фактически се разпадаше, заемите щяха да отразяват възходящ риск от банкрути. Засега това не се случва. Виждаме преоценка на упованията, само че не и систематичен срив на балансовата резистентност.
CompanyPrice/SalesForward P/EOperating MarginSAP5.44x22.99x29.21%Adobe4.62x10.92x36.50%Endava0.29x4.84x-1.63%
Основният боязън е така наречен „ AI канибализъм “. Ако един чиновник може да прави работата на петима с помощта на AI, тогава моделът „ заплащане на консуматор “ наподобява заплашен. Ако отворени модели и нови платформи понижават бариерите за нахлуване, конкурентното преимущество се размива. Това са действителни опасности. Но пазарите имат податливост да минават от разумен разбор към групова капитулация. Когато цените стартират да отразяват не стесняване на маржа, а съвсем изгубване на бизнеса, рискът и опцията към този момент не са симетрични.Историята дава потребен ориентир. През 2008 и началото на 2009 година финансовите акции бяха считани за токсични. От върха до дъното S&P 500 спадна с към 57 %. Банковият бранш беше оприличаван на структурно опустошен. От март 2009 година до идващите две години финансовият показател набъбна с над 150 %. Възстановяването не пристигна, тъй като банките станаха идеални. То пристигна, тъй като цените към този момент отразяваха сюжет на колапс.Софтуерният бранш не е в сходна рецесия. Но психологическият модел е прочут. Когато вложителите стартират да споделят, че секторът е „ неинвестируем “, пазарната възможност стартира да се измества.Разбира се, има условия, при които отрицателната теза би се удостоверила. Устойчив спад на приходите при водещите платформи. Рязко стесняване на маржовете. Влошаване на свободния паричен поток. Разширяване на кредитните спредове. Засега виждаме по-бавен напредък и компресия на оценките. Не виждаме систематична финансова дестабилизация.В последна сметка „ на ниска цена “ не е просто невисок мултипликатор. Евтино е разликата сред упования и действителност. Ако пазарът чака застоялост и получи непоклатимост, това е позитивна изненада. Ако чака разпад и получи акомодация, това е асиметрия в интерес на вложителя.Епохата на 20 пъти продажби евентуално няма да се върне. Цената на капитала към този момент не е нула. Реалните доходности са позитивни. Дисциплината още веднъж има значение. Но когато страхът стане консенсус, а фундаментите са под напън, само че не и разрушени, поражда друг вид опция.Историята на SaaS може да не е завършила. Тя може просто да минава от фаза на наративен напредък към фаза на тествана посредством парични потоци резистентност. А точно в такива преходи постоянно се раждат идващите водачи.*Материалът е с изчерпателен темперамент и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.