В продължение на години SpaceX беше една от най-желаните компании

В продължение на години SpaceX беше една от най-желаните компании в света и по едно и също време с това една от най-недостъпните. Докато всеки вложител можеше да купи акции на Nvidia, Microsoft или Amazon с няколко клика, компанията на Илон Мъск оставаше затворена територия за институционални фондове, рисков капитал и стеснен кръг частни вложители. Именно този дефицит сътвори цяла промишленост от капиталови артикули, които продаваха не толкоз самата SpaceX, колкото опцията човек да бъде „ вътре “ преди останалите. Сега тази история е на път да завърши. След историческото IPO достъпът до SpaceX към този момент няма да бъде привилегия. Всеки вложител ще може да купи акциите непосредствено на борсата. И това слага един доста по-интересен въпрос от самото IPO – какво ще стане с ETF-ите, които построиха голяма част от маркетинга и притока си на капитали точно върху обещанието за прелиминарен достъп до компанията?Последните седмици демонстрират какъв брой мощна е била тази история. Само през май три ETF фонда с експозиция към SpaceX преди IPO-то привлякоха над 4.1 милиарда $ нов капитал. През първите няколко дни на юни към тях се прибавиха още близо 650 милиона $. За толкоз нишова тематика това са извънредно съществени потоци, които мъчно могат да бъдат обяснени само с фундаменталните качества на самите фондове. Реалността е по-проста. Огромна част от вложителите не купуваха ETF-и. Те купуваха билет за SpaceX. Купуваха опцията да вземат участие в историята преди тя да стане налична за всички останали. Това е остаряла психическа причинност на финансовите пазари. Когато достъпът до даден актив е стеснен, неговата прелест постоянно нараства повече от действителната му стойност.Най-добрият образец е ERShares Private-Public Crossover ETF. Фондът се трансформира в един от знаците на тази наклонност с помощта на обстоятелството, че държи SpaceX като най-голяма позиция посредством специфична капиталова конструкция. Само няколко дни след оповестяването на IPO-то мениджърите усилиха експозицията си с още 35 милиона $, а през днешния ден общата им позиция надвишава 290 милиона $. На пръв взор това наподобява като голямо конкурентно преимущество. Но точно тук стартира същинският проблем. Какво се случва с продукта, когато главната причина за неговото битие престане да бъде неповторима? Ако до момента вложителите купуваха фонда, тъй като не можеха да купят SpaceX, какво ще ги стимулира да останат, когато към този момент могат?Morningstar формулира този риск с една доста забавна идея – цената на дефицита. Част от триумфа на тези ETF-и идваше точно от обстоятелството, че SpaceX беше необичаен актив. Подобно на всяка друга лимитирана стока, неговата ексклузивност създаваше спомагателна стойност. Но историята на финансовите пазари демонстрира, че когато дефицитът изчезне, изчезва и огромна част от наградата. Това не е нов феномен. Същият модел беше следен към криптовалутите, електрическите автомобили, метавселената, чистата сила и десетки други капиталови тематики през последните две десетилетия. Първо се появява огромната история. След това идват парите. След това историята става известна и налична. Накрая вложителите стартират да търсят идващия източник на ексклузивност. Именно по тази причина въпросът не е дали SpaceX ще бъде сполучлива компания, а дали ETF-ите ще съумеят да запазят своята прелест откакто най-силният им маркетингов мотив изчезне.Особено впечатляващ е образецът на Tema Space Innovators ETF. Само ден преди формалното подаване на документите за IPO активите под ръководство на фонда възлизаха на към 877 милиона $. Само няколко седмици по-късно те към този момент надвишават 2.6 милиарда $. Подобно утрояване на активите нормално не се случва без извънредно мощен психически катализатор. В случая катализаторът е явен – страхът да не изпуснеш идната огромна история. Същият боязън движеше интернет фирмите през 1999 година, електрическите автомобили през 2021 година и изкуствения разсъдък през последните две години. Историята постоянно е друга, само че човешката логика на психиката остава изумително непрекъсната.Още по-интересно е, че самите мениджъри на тези фондове наподобяват наясно с риска. ERShares към този момент разгласи специфични защитни механизми към IPO-то. Компанията си резервира правото да отхвърля огромни поръчки за основаване на нови дялове и вкарва такса до 2% за избрани назад изкупувания. Това не са дейности на мениджъри, които чакат спокоен и предвидим пазар. Това са дейности на хора, които схващат, че след листването на SpaceX може да стартира втората фаза на историята – етапа, в която вложителите стартират да премислят за какво въобще държат тези фондове.Логиката е елементарна. Ако вложителят може непосредствено да купи SpaceX, за какво да държи фонд, в който компанията съставлява единствено 5%, 10% или даже 15% от портфейла? Това е фундаментален въпрос, на който огромна част от промишлеността ще би трябвало да отговори през идващите месеци. Разбира се, бранителите на тези фондове имат своя мотив. Те настояват, че същинската опция не е единствено SpaceX, а цялата галактическа стопанска система. Те показват компании като Rocket Lab, MDA Space, EchoStar и десетки други участници във веригата на цената. Според тази теза SpaceX е единствено входната врата към доста по-голям систематичен мегатренд.Това е изцяло допустимо. Но тук поражда другият неуместен въпрос. Колко от новите вложители фактически желаят експозиция към галактическата промишленост и какъв брой просто желаят SpaceX? Разликата сред двете е голяма. Ако главният мотор на притока е била самата компания на Илон Мъск, тогава забележителна част от капитала може да се окаже доста по-нетърпелива, в сравнение с мениджърите чакат. Ако обаче вложителите в действителност имат вяра в дълготрайния напредък на галактическата стопанска система, тогава тези фондове могат да запазят огромна част от своята прелест даже след IPO-то.Именно по тази причина най-интересната история към SpaceX може би няма да бъде придвижването на самата акция през първите седмици след дебюта. Истинският опит ще бъде какво ще се случи с продуктите, които години наред продаваха достъп до нея. Защото Уолстрийт обича да монетизира дефицита. Но когато дефицитът изчезне, пазарът доста бързо стартира да търси идната извънредна история. SpaceX евентуално ще остане една от най-важните компании на своето потомство. Въпросът е дали фондовете, които се възползваха от нейната недостижимост, ще съумеят да останат толкоз забавни, когато фантазията към този момент е налична за всички.*Материалът е с изчерпателен темперамент и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.