Пъзелът с рекордно ниските лихви на щатските държавни облигации
В еволюцията на американската стопанска система през последните четири десетилетия един факт се откроява като изключително загадъчен: огромният и доста постоянен спад в лихвените проценти.
Историческа информация сочи, че през септември 1981 година 10-годишните държавни облигации на Съединени американски щати са носили над 15% годишен приход. Днес същите дългови бумаги носят по-малко от 1%. За същия интервал сериозният кратковременен лихвен %, избран от Федералния запас, лихвен % на федералните фондове, е понижен до съвсем нула от към 16%, а процентът по 30-годишните ипотеки е понижен под 3% от над 18%, съгласно данни на изданието NYT.
На какво се дължи този спад и какво значи той за вземането на персонални и публични решения?
Някои отговори са ясни, само че доста други са неуловими.
Една от аргументите за спада на лихвения % е спадът в инфлационните упования. Както икономистът Ървинг Фишър означи преди съвсем век, когато вложителите в облигации чакат висока инфлация, те чакат изплащането да бъде осъществено в доста по-малко скъпи долари и те изискват по-висок лихвен % за отплата. Когато предстоящата инфлация падне, както през последните 40 години, лихвените проценти нормално също падат.
Но този по този начин наименуван резултат на Фишър е единствено част от пъзела. Според изследването на потребителите от Университета в Мичиган предстоящата инфлация е спаднала с 4.3 процентни пункта от септември 1981 година до септември 2020 година, което изяснява единствено към една трета от спада в лихвените проценти. Оставащият въпрос е за какво поправените с инфлацията лихвени проценти - това, което икономистите назовават действителни лихвени проценти - са намалели толкоз доста.
Може да наподобява изкушаващо да обвиним Фед и по-конкретно неговите неотдавнашни ръководители, Джером Пауъл и Джанет Йелън. В последна сметка Фед дефинира лихвени проценти, нали?
В кратковременен проект, да, само че не и в дълготраен проект. Фед се стреми да дефинира лихвените проценти на равнища, които ще доведат до цялостна претовареност и постоянни цени. Това равнище се назовава натурален лихвен %. Естествената ставка се дефинира не от централната банка, а от по-дълбоките пазарни сили, които ръководят предлагането на спестявания от хората и търсенето на капитали от бизнеса. Когато Фед дефинира ниски ставки, той работи по-скоро като делегат, който ни споделя, че стопанската система се нуждае от тях, с цел да поддържа равновесие.
Няколко хипотези могат да обяснят спада в естествения лихвен %:
Тъй като неравенството в приходите се усилва през последните няколко десетилетия, ресурсите се пренасочват от по-бедните семейства към по-богатите. Доколкото богатите имат податливост към икономисване, повече пари се вливат на финансовите пазари за финансиране на вложения.
Китайската стопанска система нараства бързо през последните години и Китай има висок % на спестявания. Тъй като този голям пул от спестявания се влива на финансовите пазари, лихвените проценти по света падат.
Събитията като финансовата рецесия от 2008 година и актуалната пандемия са ярки напомняния за това какъв брой нерешителен е животът и може да са отблъснали хората от риска, насочвайки ги към считаните за " сигурни " държавни облигации. Повишеното им защитно икономисване и изключително по-голямото търсене на безвредни активи са довели до понижаване на лихвените проценти.
От 70-те години насам междинният стопански напредък се забави, може би заради по-бавния софтуерен прогрес. Спадът в растежа намали търсенето на нови финансови вложения, като тласка лихвените проценти надолу.
Старите технологии, като железопътни линии и автомобилни фабрики, изискваха огромни финансови вложения. Новите технологии, като тези, създадени в Силициевата котловина, може да са по-малко капиталоемки. Намаленото търсене на капитал понижава лихвените проценти.
Някои икономисти, най-много професорът от университета в Ню Йорк Томас Филипон, допускат, че стопанската система е по-малко конкурентоспособна, в сравнение с е била в миналото. Бизнесът с възходяща пазарна мощност освен покачва цените си, само че и влага по-малко. Отново пониженото търсене на капитал оказва напън върху лихвените проценти.
Коя от тези хипотези е вярна? А може би съвкупното деяние на всички, значително е било в основата на невижданото намаляване на лихвите през последните десетилетия.
Някои от последствията от ниските лихвени проценти към този момент са ясни. Например, уравновесен портфейл на половина в акции и на половина в облигации в исторически проект е донесъл възвръщаемост от 8.2 %, или към 5 % след инфлацията.
Това значи, че институции като университети, които употребяват възвръщаемостта на своите дарения за финансиране на активността си, ще би трябвало да стегнат коланите си. Това също по този начин значи, че хората ще би трябвало да премислят пенсионните си спестявания. По съвсем същата причина обществените и частните пенсионни проекти евентуално са по-недофинансирани, в сравнение с допускат актуалните оценки.
Има обаче и позитивни страни на спада на лихвените проценти. Младите фамилии, които желаят да закупят жилища, да вземем за пример се възползват от по-ниските разноски за ипотечно финансиране.
Някои икономисти допускат, че при толкоз ниски лихви държавното управление не би трябвало да се тревожи доста за увеличение на държавния дълг. Това евентуално е вярно, до известна степен. Въпреки че държавният дълг е покрай най-високата си точка като % от брутния вътрешен артикул, обслужването му не съставлява проблем, значително с помощта на ниските лихви.
Но лихвените проценти постоянно могат да се върнат към по-нормални равнища. Ако е по този начин, обслужването на дълга ще стане по-скъпо.
Освен това някои от аргументите за ниските лихвени проценти могат да дадат съображение за безпокойствие. Например, в случай че те отразяват ниски упования за напредък, тогава не разчитайте на мощен напредък, с цел да намалите % на дълга към Брутният вътрешен продукт. В последна сметка ниските лихвени проценти са " нож с две остриета ". Все още не се знае кое острие ще е по-остро.
Историческа информация сочи, че през септември 1981 година 10-годишните държавни облигации на Съединени американски щати са носили над 15% годишен приход. Днес същите дългови бумаги носят по-малко от 1%. За същия интервал сериозният кратковременен лихвен %, избран от Федералния запас, лихвен % на федералните фондове, е понижен до съвсем нула от към 16%, а процентът по 30-годишните ипотеки е понижен под 3% от над 18%, съгласно данни на изданието NYT.
На какво се дължи този спад и какво значи той за вземането на персонални и публични решения?
Някои отговори са ясни, само че доста други са неуловими.
Една от аргументите за спада на лихвения % е спадът в инфлационните упования. Както икономистът Ървинг Фишър означи преди съвсем век, когато вложителите в облигации чакат висока инфлация, те чакат изплащането да бъде осъществено в доста по-малко скъпи долари и те изискват по-висок лихвен % за отплата. Когато предстоящата инфлация падне, както през последните 40 години, лихвените проценти нормално също падат.
Но този по този начин наименуван резултат на Фишър е единствено част от пъзела. Според изследването на потребителите от Университета в Мичиган предстоящата инфлация е спаднала с 4.3 процентни пункта от септември 1981 година до септември 2020 година, което изяснява единствено към една трета от спада в лихвените проценти. Оставащият въпрос е за какво поправените с инфлацията лихвени проценти - това, което икономистите назовават действителни лихвени проценти - са намалели толкоз доста.
Може да наподобява изкушаващо да обвиним Фед и по-конкретно неговите неотдавнашни ръководители, Джером Пауъл и Джанет Йелън. В последна сметка Фед дефинира лихвени проценти, нали?
В кратковременен проект, да, само че не и в дълготраен проект. Фед се стреми да дефинира лихвените проценти на равнища, които ще доведат до цялостна претовареност и постоянни цени. Това равнище се назовава натурален лихвен %. Естествената ставка се дефинира не от централната банка, а от по-дълбоките пазарни сили, които ръководят предлагането на спестявания от хората и търсенето на капитали от бизнеса. Когато Фед дефинира ниски ставки, той работи по-скоро като делегат, който ни споделя, че стопанската система се нуждае от тях, с цел да поддържа равновесие.
Няколко хипотези могат да обяснят спада в естествения лихвен %:
Тъй като неравенството в приходите се усилва през последните няколко десетилетия, ресурсите се пренасочват от по-бедните семейства към по-богатите. Доколкото богатите имат податливост към икономисване, повече пари се вливат на финансовите пазари за финансиране на вложения.
Китайската стопанска система нараства бързо през последните години и Китай има висок % на спестявания. Тъй като този голям пул от спестявания се влива на финансовите пазари, лихвените проценти по света падат.
Събитията като финансовата рецесия от 2008 година и актуалната пандемия са ярки напомняния за това какъв брой нерешителен е животът и може да са отблъснали хората от риска, насочвайки ги към считаните за " сигурни " държавни облигации. Повишеното им защитно икономисване и изключително по-голямото търсене на безвредни активи са довели до понижаване на лихвените проценти.
От 70-те години насам междинният стопански напредък се забави, може би заради по-бавния софтуерен прогрес. Спадът в растежа намали търсенето на нови финансови вложения, като тласка лихвените проценти надолу.
Старите технологии, като железопътни линии и автомобилни фабрики, изискваха огромни финансови вложения. Новите технологии, като тези, създадени в Силициевата котловина, може да са по-малко капиталоемки. Намаленото търсене на капитал понижава лихвените проценти.
Някои икономисти, най-много професорът от университета в Ню Йорк Томас Филипон, допускат, че стопанската система е по-малко конкурентоспособна, в сравнение с е била в миналото. Бизнесът с възходяща пазарна мощност освен покачва цените си, само че и влага по-малко. Отново пониженото търсене на капитал оказва напън върху лихвените проценти.
Коя от тези хипотези е вярна? А може би съвкупното деяние на всички, значително е било в основата на невижданото намаляване на лихвите през последните десетилетия.
Някои от последствията от ниските лихвени проценти към този момент са ясни. Например, уравновесен портфейл на половина в акции и на половина в облигации в исторически проект е донесъл възвръщаемост от 8.2 %, или към 5 % след инфлацията.
Това значи, че институции като университети, които употребяват възвръщаемостта на своите дарения за финансиране на активността си, ще би трябвало да стегнат коланите си. Това също по този начин значи, че хората ще би трябвало да премислят пенсионните си спестявания. По съвсем същата причина обществените и частните пенсионни проекти евентуално са по-недофинансирани, в сравнение с допускат актуалните оценки.
Има обаче и позитивни страни на спада на лихвените проценти. Младите фамилии, които желаят да закупят жилища, да вземем за пример се възползват от по-ниските разноски за ипотечно финансиране.
Някои икономисти допускат, че при толкоз ниски лихви държавното управление не би трябвало да се тревожи доста за увеличение на държавния дълг. Това евентуално е вярно, до известна степен. Въпреки че държавният дълг е покрай най-високата си точка като % от брутния вътрешен артикул, обслужването му не съставлява проблем, значително с помощта на ниските лихви.
Но лихвените проценти постоянно могат да се върнат към по-нормални равнища. Ако е по този начин, обслужването на дълга ще стане по-скъпо.
Освен това някои от аргументите за ниските лихвени проценти могат да дадат съображение за безпокойствие. Например, в случай че те отразяват ниски упования за напредък, тогава не разчитайте на мощен напредък, с цел да намалите % на дълга към Брутният вътрешен продукт. В последна сметка ниските лихвени проценти са " нож с две остриета ". Все още не се знае кое острие ще е по-остро.
Източник: money.bg
КОМЕНТАРИ