Strategy вече не е просто компания. Тя е концентриран баланс

Strategy към този момент не е просто компания. Тя е съсредоточен баланс върху биткойн в исторически мащаб.Към 19 февруари 2026 година компанията има 717 131 BTC. При настояща цена към 67 081 $ това значи приблизителна пазарна стойност на притежаваните активи от към 48.1 милиарда $. Общата цена на придобиване е 54.52 милиарда $ при междинна цена към 76 027 $ за биткойн. Това значи неосъществена загуба от почти 6.4 милиарда $.Тук стартира същинският разбор.Пазарната капитализация на Strategy е почти 36 милиарда $. Самият биткойн, който компанията държи, коства към 48 милиарда. Това значи, че акцията се търгува с приблизителна отстъпка от към 25% по отношение на брутната стойност на притежаваните BTC.Но брутната стойност не е чиста стойност.Компанията финансира част от покупките посредством дълг и излъчвания акции. Ако приемем, че общият чист дълг е в диапазона 3–4 милиарда $ (публичните излъчвания конвертируеми облигации плюс други инструменти), тогава чистата дейна стойност (NAV) е почти 44–45 милиарда $.При пазарна капитализация от 36 милиарда това значи дискаунт от почти 18–20% по отношение на чистата стойност на активите. Пазарът сега прави оценка Strategy под цената на притежаваните ѝ биткойни.Исторически това не постоянно е било по този начин. В бичи етапи Strategy се търгуваше с награда към NAV заради три фактора: ливъридж, ликвидност и способността да емитира капитал при високи оценки и да купува в допълнение BTC. Сега режимът е друг – биткойн е под междинната цена на придобиване, а пазарът дисконтира риска от продължителна уязвимост.Колко е съсредоточена позицията?717 131 BTC съставляват над 3.4% от оптималното предложение от 21 милиона. Но в случай че приемем, че сред 3.7 и 4 милиона BTC са изгубени вечно, действително наличното обращение е по-близо до 17 милиона. Това значи, че Strategy управлява почти 4–4.5% от действително наличния биткойн в света. Това е централизация на държавно равнище.За съпоставяне, Съединени американски щати държат към 328 000 BTC, Китай към 190 000. Strategy държи над два пъти повече от държавното управление на Съединени американски щати. Ако беше страна, щеше да е най-големият собственик в света.Това обаче не е преимущество без риск.Средната цена на придобиване е 76 027 $. При настояща цена 67 081 $ компанията е под водата. Ако биткойн падне до 50 000 $, цената на портфейла ще бъде към 35.8 милиарда. При 40 000 $ – към 28.7 милиарда. При 30 000 $ – към 21.5 милиарда.Тук въпросът „ до каква цена може да издържи “ става финансов, не пазарен.Ако BTC падне до 30 000 $, а чистият дълг остане към 3–4 милиарда, NAV може да се свие към почти 17–18 милиарда. Това значи евентуална компресия на equity цената от над 50% по отношение на настоящата пазарна капитализация. Компанията няма типичен маржин прът върху самите биткойни, само че нескончаем спад би влошил балансовите индикатори и достъпа до финансиране.Strategy е всъщност ливъриджирана позиция в биткойн.В съпоставяне с биткойн ETF:ETF предлага чиста експозиция. Няма корпоративен риск, няма действен пласт, няма разминаване сред NAV и пазарна цена, с изключение на минималната такса. Волатилността следва BTC.Strategy предлага усилена бета. При повишаване на биткойн с 20%, акцията исторически може да нарасне с 30–40% заради ливъриджа и вероятно разширение на наградата към NAV. При спад резултатът е огледален.В съпоставяне с непосредствено владеене на биткойн:Директният BTC дава цялостна експозиция без корпоративен риск. Но носи съхранителен риск и регулаторна неустановеност в някои юрисдикции. Strategy предлага борсова ликвидност, регулаторна бистрота и опция за институционално присъединяване.Но вложителят не има биткойн. Той има акция в компания, която има биткойн.

Предимството на Strategy не е просто в това, че държи биткойн, а в метода, по който го държи. Компанията употребява финансова конструкция, която усилва придвижването на актива. Когато биткойнът се повишава, резултатът върху акцията постоянно е по-силен от самото придвижване в цената на BTC.

Ливъриджът, смесен с опцията пазарът да оцени компанията с награда по отношение на чистата стойност на притежаваните биткойни, основава капацитет за ускорена възвръщаемост в бичи цикъл. Освен това Strategy предлага достъп посредством обичайна борсова инфраструктура, което улеснява институционалните вложители и фондове, които не могат непосредствено да държат крипто активи. Стратегията на компанията е ясна, съсредоточена и поредна – тя не се колебае сред бизнес модели, а е дефинирала себе си като корпоративна „ биткойн хазна “.

Но същата тази централизация носи и риск. Инвеститорът в Strategy не има непосредствено биткойн, а акция в компания, която има биткойн. Това значи спомагателен корпоративен и кредитен риск.

Балансът включва дълг, което прави експозицията сензитивна към спадове в цената на BTC. Освен това компанията финансира част от покупките посредством емисия на нови акции, което може да докара до разводняване на съществуващите акционери.

Волатилността на акцията нормално е по-висока от тази на самия биткойн, тъй като включва както придвижването на актива, по този начин и смяната в пазарната оценка по отношение на чистата стойност. Крайната възвръщаемост зависи и от управническата тактика – от решенията по кое време и по какъв начин да се финансират нови покупки, по какъв начин да се ръководи дългът и по какъв начин да се комуникира с пазара.

Ключовият фактор остава цикълът. Ако биткойн премине над междинната цена на придобиване от към 76 000 $ и навлезе в нов прогресивен подтик, вероятността Strategy да се търгува с награда към чистата стойност на активите нараства.

В подобен режим ливъриджът работи в интерес на акционерите. Ако обаче биткойн остане под тази зона или премине в нескончаем мечи цикъл, дискаунтът по отношение на чистата стойност може да се задълбочи, а салдото да наподобява все по-напрегнат.

Историята тук не е просто експозиция към биткойн. Историята е централизация, финансова конструкция и ливъридж в актив, чиято историческа волатилност надвишава 70% годишно. Strategy не е пряк сурогат на ETF, нито е еквивалент на притежанието на самия BTC. Тя е интензивен инструмент върху същия базов актив.

А усилването постоянно работи в двете направления.

Материалът е с изчерпателен и учебен темперамент и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.