Само преди шест месеца изглеждаше, че Федералният резерв е на

Само преди шест месеца изглеждаше, че Федералният запас е на финалната права в борбата против инфлацията. Основният показател на потребителските цени последователно се охлаждаше, базисната инфлация се доближаваше до най-ниските си равнища от пет години, а пазарите към този момент залагаха на серия от намаления на лихвите през 2026 година Днес тази картина наподобява съвсем забравена. Според упованията на анализаторите инфлацията в Съединени американски щати през май ще доближи 4.2% на годишна база – най-високото равнище от средата на 2023 година насам. Това е стойност, която освен е повече от двойно над задачата на Федералния запас от 2%, само че и слага под въпрос целия сюжет за последователно облекчение на паричната политика.Пазарите към този момент стартират да осъзнават, че историята за „ мекото приземяване “ на американската стопанска система може да се окаже доста по-сложна, в сравнение с изглеждаше при започване на годината. В продължение на месеци вложителите се концентрираха съвсем напълно върху изкуствения разсъдък, софтуерните акции и предстоящите лихвени понижения. Междувременно обаче под повърхността стартира да се натрупва нов инфлационен напън, който последователно трансформира цялата макроикономическа картина.Основната причина е комбинацията сред енергийния потрес и стабилно мощната стопанска система. Цените на петрола се покачиха с почти 60% от началото на годината в резултат на спора сред Израел и Иран и напрежението към Ормузкия пролив – маршрут, през който минава близо една пета от международната търговия с нефт. Дори в случай че геополитическата обстановка се успокои през идващите седмици, ниските международни ресурси и мощното сезонно търсене през летния интервал значат, че американските консуматори евентуално ще продължат да заплащат високи цени на горивата най-малко до началото на есента.Тук обаче се крие и по-дълбокият проблем. Инфлацията към този момент не е единствено енергийна история. Ако беше по този начин, Федералният запас можеше умерено да пренебрегва част от растежа и да изчака нормализиране на цените на суровините. Данните демонстрират, че повишаването последователно се трансферира към по-широк кръг артикули и услуги. Именно това прави обстановката доста по-опасна.Базисната инфлация, която изключва храните и силата и е пожеланият знак на Федералния запас, се чака да нарасне до 2.9% през май по отношение на 2.8% месец по-рано. На пръв взор това наподобява като дребна смяна. В реалност обаче тя е значима, тъй като идва единствено няколко месеца откакто индикаторът беше достигнал петгодишно дъно от 2.5%. Вместо да продължи надолу към задачата от 2%, инфлацията още веднъж стартира да форсира темпото си.Особено тревожна е динамичността при услугите. Американските семейства харчат по-голямата част от приходите си точно за услуги – заведения за хранене, опазване на здравето, развлечения, банкови услуги, застраховки и жилищни разноски. През април инфлацията в бранша на услугите доближи 3.3% на годишна база по отношение на едвам 2.9% при започване на годината. Това може да наподобява като дребна разлика, само че историята демонстрира, че точно инфлацията при услугите е най-трудната за преодоляване. Докато цените на стоките могат да се поправят относително бързо посредством веригите на доставки, услугите са мощно свързани със заплати, наеми и структурни разноски, които се трансформират доста по-бавно.Тук се появява още един проблем, който стартира да тормози икономистите. Заплатите към този момент не съумяват да догонят инфлацията. Средният растеж на възнагражденията в Съединени американски щати се движи сред 3% и 3.5% годишно, до момента в който инфлацията евентуално ще доближи 4.2%. Това значи, че действителната покупателна дарба на семействата стартира да понижава. За елементарния американец това е доста по-важно от придвижването на фондовия пазар. Когато цените порастват по-бързо от приходите, потребителят неизбежно стартира да лимитира разноските си.Именно тук поражда огромният абсурд пред Федералния запас. От една страна стопанската система остава задоволително мощна, с цел да поддържа инфлационен напън. Последният отчет за пазара на труда още веднъж сподели постоянна претовареност и липса на съществено изстудяване. От друга страна, високата инфлация последователно изяжда покупателната дарба на семействата и усилва риска от по-слаб стопански напредък през идващите тримесечия.Новият ръководител на Федералния запас Кевин Уорш се оказва в извънредно неуместна позиция още при започване на своя мандат. Само преди няколко месеца вложителите обсъждаха какъв брой бързо ще стартират пониженията на лихвите. Днес към този момент се разисква дали централната банка няма да бъде принудена да приказва за ново покачване на лихвите. Пазарът на облигации към този момент изпраща сходен сигнал. Доходността по двугодишните американски държавни облигации доближи към 4.15%, което е най-високото равнище за годината и доста над горната граница на актуалната лихвена политика на Федералния запас.Това не е инцидентно. Инвеститорите стартират да се съмняват дали актуалното ниво на лихвите е задоволително рестриктивно за стопанска система, която продължава да пораства и в същото време генерира инфлация над 4%. Ако инфлацията остане висока през лятото и есента, натискът върху Федералния запас да реагира ще се усилва.Последствията за финансовите пазари могат да бъдат обилни. В продължение на последните две години най-големият мотор на борсовото рали беше убеждението, че изкуственият разсъдък ще генерира избухлив растеж на облагите, до момента в който Федералният запас последователно понижава лихвите. Ако вторият съставен елемент от тази теза изчезне, оценките на доста софтуерни компании могат да се окажат доста по-трудни за оправдаване.Това към този момент стартира да се вижда. Само преди дни полупроводниковият бранш претърпя един от най-силните си спадове от началото на пандемията, откакто вложителите ненадейно осъзнаха какво значат по-високите лихви за фирмите, които влагат стотици милиарди долари в AI инфраструктура. Nvidia, Broadcom, Micron и други водачи на AI взрива изгубиха големи суми пазарна капитализация единствено за няколко часа търговия.Макар че част от загубите бяха бързо възобновени, фундаменталният въпрос остава. Може ли AI революцията да оправдае оценки, построени върху догатката за по-ниски лихви, в случай че инфлацията остане трайно висока? Историята демонстрира, че това е мъчно. В края на 90-те години вложителите също бяха прави по отношение на капацитета на интернет. Това не попречи на Nasdaq да загуби близо 80% от цената си откакто действителността се сблъска с несъразмерните упования.Разбира се, днешната обстановка е друга. Повечето водачи в AI бранша са печеливши компании с действителни парични потоци и преобладаващи пазарни позиции. Но даже най-хубавите бизнеси не са ваксинирани против промени в лихвената среда. Когато доходността по десетгодишните облигации се движи към 4.5%, а тридесетгодишните бумаги още веднъж минават над 5%, вложителите стартират да изискват по-висока възвръщаемост и от акциите.Затова идният отчет за инфлацията може да се окаже доста по-голям от следващия доклад на софтуерен колос. Ако инфлацията фактически доближи 4.2%, това ще бъде явен сигнал, че битката с повишаването надалеч не е завършила. Ако цифрата изненада прелестно и се окаже по-ниска от упованията, пазарите евентуално ще реагират с облекчение. Но даже тогава главният проблем няма да изчезне.Истинската история към този момент не е дали Федералният запас ще понижи лихвите през идващите месеци. Истинската история е дали американската стопанска система навлиза в нов режим на по-висока структурна инфлация. Ако това се случи, вложителите ще би трябвало да преразгледат доста от догатките, върху които построиха последното огромно рали.Защото пазарите могат да се приспособяват към високи лихви. Могат да се приспособяват и към по-бавен напредък. Най-трудно обаче се приспособяват към смяна в режима. А точно това е рискът, който стартира да се обрисува зад заглавията за инфлацията.*Материалът е с изчерпателен темперамент и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.