Преди малко повече от месец първичното публично предлагане на SpaceX

Преди малко повече от месец първичното обществено предложение на SpaceX беше несъмнено като историческо събитие. Компанията набра рекордните над 85 милиарда $, а пазарната еуфория изстреля акциите до 225 $ единствено няколко дни след дебюта им. Днес картината наподобява радикално друга. Цената е с към 45% под върха си, а близо една трета от свободно търгуемите акции към този момент са заети от къси продавачи. По оценки на S3 Partners против компанията са заложени почти 25 милиарда $, което трансформира SpaceX в една от най-агресивно шортваните компании на пазара.На пръв взор това наподобява като идеалната рецепта за типичен short squeeze. Когато към 32% от свободния флоут е продаден на късо, даже една позитивна вест може да принуди огромна част от мечките да стартират под паника да изкупуват назад акции, което в допълнение форсира растежа. Именно това има поради Илон Мъск, когато декларира, че вероятността фирмите, които поддържат обилни къси позиции против SpaceX, да оцелеят в дълготраен проект е " доста ниска ". Историята фактически познава сходни образци. Tesla, Volkswagen и GameStop демонстрираха какъв брой мъчителен може да бъде един squeeze, когато прекомерно доста вложители застанат от едната страна на пазара.Но в случай че погледнем по-дълбоко, обстановката надалеч не е толкоз еднопосочна.Причината мечките да усилват позициите си не е единствено спадът в цената. Истинската причина е оценката. Според оповестените данни SpaceX осъществя почти 19 милиарда $ доходи за последните дванадесет месеца, което съставлява впечатляващ растеж от към 33% на годишна база. Въпреки това пазарната капитализация остава към 1.6 трилиона $. Това значи, че компанията се прави оценка на повече от 80 пъти историческите си продажби, в случай че към момента генерира милиардни счетоводни загуби. Дебатът в никакъв случай не е бил дали SpaceX е изключителна компания. Почти никой не оспорва лидерската ѝ позиция в галактическата промишленост, Starlink или капацитета на бъдещите ѝ технологии. Спорът е дали пазарът към този момент не е капитализирал прекомерно огромна част от това бъдеще в актуалната цена.Именно тук съгласно мен се крие най-интересната част от историята. Пазарът постоянно смесва две разнообразни неща – качеството на бизнеса и цената, която заплаща за него. Една компания може да бъде превъзходна и все пак да се окаже неприятна инвестиция, в случай че упованията са прекомерно оптимистични. Инвеститорите са склонни да имат вяра, че когато една компания трансформира света, няма значение какъв брой коства. Историята демонстрира тъкмо противоположното. Cisco беше водачът на интернет революцията, Microsoft беше най-хубавата софтуерна компания, а Amazon промени електронната търговия. Въпреки това вложителите, купили тези акции при рискови оценки по време на софтуерния балон, чакаха години, с цел да възстановят капитала си. Пазарът не санкционира неприятните компании. Пазарът санкционира прекомерно високите упования.Допълнителен фактор, който изяснява за какво късите позиции не престават да порастват, е идното освобождение на блокираните акции след IPO-то. В момента свободно търгуемият флоут съставлява едвам към 5% от всички акции на компанията. След публикуването на първия финансов доклад като обществено сдружение последователно ще стартират да изтичат lock-up рестриктивните мерки за ранните вложители, чиновниците и мениджърите. Това значи, че на пазара ще стартират да излизат стотици милиони нови акции. Повече предложение значи по-лесно заемане на акции за къси продажби и по-малък риск от машинален short squeeze. Именно това е повода част от професионалните вложители да не се впечатляват изключително от обстоятелството, че 32% от свободния флоут е шортнат. Тази цифра наподобява голяма през днешния ден, само че след разширението на свободно търгуемите акции нейното значение може внезапно да намалее.Това не значи, че мечките са в сигурност. Напротив. Следващият огромен катализатор е първият финансов доклад на компанията като обществено сдружение. Ако резултатите доста надминат упованията или управлението даде извънредно мощна прогноза за Starlink, галактическите услуги или AI инфраструктурата, един short squeeze е изцяло вероятен. При толкоз огромна къса позиция даже 15–20% растеж за един ден може да принуди част от продавачите да затворят позициите си, което да усили придвижването нагоре. Подобни обстановки постоянно нямат нищо общо с фундаментите. Те са чисто механични.Точно по тази причина съгласно мен най-голямата неточност би била вложителите да преглеждат сегашната обстановка като борба сред " биковете " и " мечките ". Истинският въпрос не е дали късите продавачи ще изгубят или Илон Мъск ще се окаже прав. Истинският въпрос е дали след първите обществени финансови доклади компанията ще успее да оправдае оценка, която остава исторически невиждана. Ако приходите продължат да порастват с темпове от над 30%, в случай че маржовете последователно се усъвършенстват и в случай че Starlink стартира да генерира доста по-високи парични потоци, днешната оценка може последователно да стане по-разбираема. Ако обаче растежът стартира да се възстановява, вложителите могат да осъзнаят, че са платили прекомерно висока цена за една несъмнено превъзходна компания.Лично аз бих бил деликатен и с двата лагера. Не бих желал да заемам огромна къса позиция против компания, ръководена от Илон Мъск, тъй като историята демонстрира, че той неведнъж е успявал да обърне пазарните упования. В същото време не бих купувал нападателно единствено тъй като цената към този момент е паднала с 45%. Корекцията сама по себе си не прави една акция евтина. Ако оценката остава извънредно висока, спадът може да бъде просто първата стъпка към по-нормални пазарни равнища.Следващите няколко седмици евентуално ще дефинират освен краткосрочната посока на акциите на SpaceX, само че и метода, по който пазарът ще стартира да прави оценка една от най-амбициозните компании в света. Дотогава шумът към късите позиции ще продължи да господства заглавията, само че същинският мотор на цената няма да бъде размерът на short interest-а. Ще бъдат числата. А на финансовите пазари точно числата, а не обещанията, в последна сметка печелят разногласието.Материалът е с изчерпателен и учебен темперамент и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.