Дълбок прочит: Къде и как стейбълкойните пренаписват глобалната финансова архитектура
По първичен план криптовалутите като биткойн имат за цел да дават опция на подкрепяните от страната пари във всичките им използва. Пазарната капитализация на биткойн скача фрапантно, само че той остава по-скоро неустойчив умозрителен актив, в сравнение с необятно употребен способ за продан и заплащане - най-малко към този момент.
Вместо това стейбълкойните се появиха като опция на обичайна банкова система за заплащания и парични преводи. Тези цифрови токени се стремят да поддържат постоянна стойност, като се обвързват с валути като щатския $, съчетавайки блокчейн технология с аварийна поддръжка.
Текущата пазарна капитализация на стейбълкойните е към 250 милиарда $. Макар и скромни спрямо биткойн, те са възходящ канал за по-достъпно и дейно финансово ходатайство - само че също по този начин пораждат опасения по отношение на паричния надзор, противозаконните транзакции, отбраната на потребителите и финансовата непоклатимост.
Наблюдава се фундаментално разделяне сред американския метод към регулирането на стейбълкойните, който предизвиква нововъведенията в частния бранш, и европейския способ, който дава приоритет на суверенния паричен и регулаторен надзор. Това разминаване може да докара до дълбоки промени в световната финансова конструкция, написа икономистът Удайбир Дас в материал за MarketWatch.
Екосистемата на цифровите валути се оформи с стартирането на биткойн през 2009 година, след международната финансова рецесия от 2008 година Замислен като децентрализирана опция на издадените от държавното управление пари, биткойнът употребява блокчейн технология - транспарантна, устойчива на фалшификации счетоводна “книга ”, която всички консуматори могат да преглеждат и ревизират - с цел да улесни транзакциите сред равнопоставени сътрудници, без да разчита на банки или медиатори при заплащанията.
Предлагането му се лимитира посредством ресурсоемък развой на рандеман, а цената му се дефинира напълно от пазара. Към юни 2025 година пазарната капитализация на биткойн е достигнала почти 2,1 трилиона $. Въпреки мащаба си обаче биткойнът остава мощно неустойчив актив, чийто продан е и безценен. Той към момента се употребява най-вече с капиталова цел, а не като средство за финансови преводи.
Стейбълкойните се появиха, с цел да решат проблемите с използваемостта на биткойн, като оферират непоклатимост на цената и по-ниски разноски за преводи. Те варират в необятни граници във връзка с дизайна, риска и валутната поддръжка. Стейбълкойните се оферират в голям брой форми, всяка от които има друг рисков профил.
Най-широко публикувани са тези, свързани с щатския $, с токенизирани електронни пари, като Tether, пусната през 2014 година, и USD Coin, стартирала през 2018 година Те са обезпечени в съответствие 1:1 с парични средства и краткосрочни държавни скъпи бумаги на Съединени американски щати. Други разновидности, обезпечени с фиатни пари, наблюдават валути като еврото и други от разрастващите се пазари.
По-сложните типове включват стейбълкойни, обезпечени с активи (като злато, криптоколективни токени (обикновено свръхобезпечени с цифрови активи със 150% или повече), и алгоритмични модели, които се пробват да поддържат непоклатимост посредством програмирани корекции на предлагането, а не посредством застраховане с запаси.
Тези разлики в дизайна имат директно отражение както върху стабилността, по този начин и върху регулаторния риск.
Стейбълкойните могат въпреки всичко да генерират и възвръщаемост, само че са свързани с опасности. Макар че самите стейбълкойни не заплащат рента, те могат да бъдат внедрени в платформи за криптокредитиране, които оферират възвръщаемост. Това обаче носи риск - както блестящо се вижда от срутва през 2022 година на FTX.
Конкуренция
Стейбълкойни все по-често се употребяват за „ действителни “ цели, изключително на разрастващите се пазари и в райони с незадоволително банково обслужване. Екосистемата им става все по-конкурентна, като новите емитенти, насочени към крипто, не престават да преобладават в пазарния дял.
Утвърдени финансови институции като JPMorgan Chase (с JPM Coin) и PayPal Holdings (с PYUSD) също навлизат в пространството, сигнализирайки за доближаване сред обичайните финанси и заплащанията, основани на блокчейн.
Централните банки също се пробват да се конкурират в цифровото пространство, като емитират централнобанкови цифрови валути (CBDCs), които съставляват цифрови версии на националните валути, учредени на електронни салда в централна счетоводна книга, ръководена от финансовата институция. Въпреки това те остават дребни спрямо световните наличия от криптоактиви.
Понастоящем стейбълкойните обработват над 15 милиарда $ дневни транзакции спрямо 2-4 милиарда $ за биткойн. Според оценки на компании за блокчейн-анализ към две трети от преводите със стейбълкойни са свързани с „ DeFi trading “ - търговия с цифрови токени, която обезпечава предвидимо средство за продан и кредитиране отвън банковата система.
Но стейбълкойните все по-често се употребяват за цели в „ действителния свят “, изключително на разрастващите се пазари и в райони с незадоволително банково обслужване.
Една от възходящите използва са интернационалните парични преводи, защото стейбълкойните могат доста да понижат разноските за превод от приблизително 6,6% до под 3%.
В стопански системи с висока инфлация като Аржентина и Турция семействата се обръщат към деноминираните в щатски долари стейбълкойни като средство за предпазване на цената, с цел да се предпазят от бързо обезценяващите се локални валути. В Африка на юг от Сахара да вземем за пример стейбълкойните оказват помощ за разширение на финансовия достъп, изключително с подобряването на мобилните портфейли и цифровата инфраструктура. Тези трендове демонстрират, че тези цифрови валути към този момент действат като практични финансови принадлежности тук-там, където другите възможности са скъпи или ненадеждни.
Тъмната страна на нещата
Незаконното потребление на стейбълкойни се усилва, макар че към момента е релативно дребен дял от общата приложимост. Според отчет на Chainalysis за криптопрестъпността през 2025 година на стейбълкойните се падат почти 63% от целия размер на противозаконните крипто транзакции. Това бележи изместване от биткойна, който преди този момент беше преобладаващото средство за противозаконна активност, основана на криптовалути.
Въпреки това потреблението на крипто за противозаконна активност съставлява по-малко от 1% от цялата противозаконна финансова активност, а единствено 0,14% от всички крипто транзакции са били незаконни, съгласно Chainalysis.
Нарастващата приложимост на стейбълкойните поражда комплициран набор от политически проблеми. Такива опасения включват риска от подкопаване на формалните валути, защото от ден на ден транзакции мигрират към крипто платформите, евентуалното им потребление в противозаконни финансови потоци, пропуските в защитните ограничения за потребителите на дребно и нерешените въпроси, свързани с данъчното облагане на възвръщаемостта.
Регулаторните опасения се концентрират върху рисковете за финансовата непоклатимост, произлизащи от възходящата роля на стейбълкойните във финансовото ходатайство. Централните банки и регулаторните органи към този момент преглеждат огромните емитенти на стейбълкойни като редовно значими институции.
Например в годишния отчет на Съвета за контрол на финансовата непоклатимост на Съединени американски щати за 2024 година се отбелязва, че стейбълкойните „ не престават да съставляват евентуален риск за финансовата непоклатимост, защото са остро уязвими към приключване на средства при липса на подобаващи стандарти за ръководство на риска “.
Притесненията бяха подчертани от срутва на TerraUSD през май 2022 година (която загуби напълно обвързаността си с долара) и от банкрута на борсата FTX през ноември 2022 година, както и от късите депегирания, засегнали даже огромни стейбълкойни като USDC при стрес в банковия бранш през март 2023 година Такива събития могат да имат систематични последствия, като се има поради, че интеграцията с пазарите на скъпи бумаги, попечителските вериги и процесорите за заплащания основава връзки с главната финансова инфраструктура.
Международна неустойчивост
Съединени американски щати и Европа имат конкуриращи се визии за това кой би трябвало да управлява бъдещето на цифровите финанси: частните компании или държавните институции. Трансатлантическото разминаване в регулирането на стейбълкойните се задълбочи.
Съединените щати, под управлението на администрацията на Тръмп, гледат на стейбълкойните най-вече като на средства за нововъведения - принадлежности за разширение на потребителския избор и обезпечаване на по-ефективни форми на финансово ходатайство, с спомагателната изгода, че бързо възходящото потребление на доларови стейбългойни оказва помощ за подсилване на превъзходството на $ в международен мащаб.
Издадената през януари изпълнителна заповед предизвиква стейбълкойните, като в същото време категорично не разрешава цифровите валути на централните банки в Съединени американски щати
Междувременно Законът за управление и основаване на национални нововъведения за стейбълкойни на Съединени американски щати (GENIUS), който неотдавна беше признат от Сената на Съединени американски щати, предлага лесна, само че структурирана рамка. Законът задължава стейбълкойните да бъдат обезпечени в съответствие 1:1 със сигурни и ликвидни активи, а емитентите да минават през постоянни одити и да съблюдават условията за обявяване.
Въпреки това законодателството планува обособен режим за по-малките емитенти - тези с по-малко от 10 милиарда $ в обращение - който им разрешава да работят под контрол на държавно ниво. Това породи опасения за регулаторен арбитраж и капацитет за непоследователни стандарти в другите юрисдикции, както и за евентуален систематичен риск от възходящото голям брой различни форми на цифрови пари.
Европа възприема противоположния метод, като дава приоритет на по-строгия надзор. Това не е просто техническа разлика по отношение на Съединени американски щати, а по-скоро отразява конкуриращи се визии за това кой би трябвало да управлява бъдещето на цифровите финанси: частните компании или държавните институции.
Притесненията на Европейската централна банка са съсредоточени върху паричния суверенитет и способността за използване на ефикасна парична политика в един дигитален свят. ЕЦБ форсира създаването на цифрово евро, с цел да противодейства на растежа на американските стейбълкойни, като до края на 2025 година се чака пилотно тестване на координирана платформа за цифрови заплащания.
Същевременно европейските регулации третират емитентите на стейбълкойни по същия метод като банките, с еквивалентни финансови и оперативни правила. Регламентът на Европейски Съюз за пазарите на криптоактиви (Markets in Crypto-Assets - MiCA), признат през 2024 година, постанова по-строги правила от американския GENIUS.
Той третира огромните емитенти като банки, като изисква от тях да поддържат мощни финансови буфери, да открият ясни рамки за отговорност и да ползват непоколебим действен надзор.
MiCA също по този начин има за цел да ограничи разпространяването на стейбълкойни, които не са в евро, изключително деноминираните в долари, като усилва разноските за съблюдаване на условията и затруднява издаването на позволения за задгранични емитенти.
Стейбълкойните към този момент не са нишово изобретение - те слагат на тестване основите на актуалните парични и платежни системи. Бързото им разгръщане преоформя рисковете за финансовата непоклатимост, обтяга регулаторните граници и слага под въпрос ролята на централните банки и надзорните органи. Те към този момент би трябвало да се преглеждат като неразделна част от главната финансова архитектура.
Вместо това стейбълкойните се появиха като опция на обичайна банкова система за заплащания и парични преводи. Тези цифрови токени се стремят да поддържат постоянна стойност, като се обвързват с валути като щатския $, съчетавайки блокчейн технология с аварийна поддръжка.
Текущата пазарна капитализация на стейбълкойните е към 250 милиарда $. Макар и скромни спрямо биткойн, те са възходящ канал за по-достъпно и дейно финансово ходатайство - само че също по този начин пораждат опасения по отношение на паричния надзор, противозаконните транзакции, отбраната на потребителите и финансовата непоклатимост.
Наблюдава се фундаментално разделяне сред американския метод към регулирането на стейбълкойните, който предизвиква нововъведенията в частния бранш, и европейския способ, който дава приоритет на суверенния паричен и регулаторен надзор. Това разминаване може да докара до дълбоки промени в световната финансова конструкция, написа икономистът Удайбир Дас в материал за MarketWatch.
Екосистемата на цифровите валути се оформи с стартирането на биткойн през 2009 година, след международната финансова рецесия от 2008 година Замислен като децентрализирана опция на издадените от държавното управление пари, биткойнът употребява блокчейн технология - транспарантна, устойчива на фалшификации счетоводна “книга ”, която всички консуматори могат да преглеждат и ревизират - с цел да улесни транзакциите сред равнопоставени сътрудници, без да разчита на банки или медиатори при заплащанията.
Предлагането му се лимитира посредством ресурсоемък развой на рандеман, а цената му се дефинира напълно от пазара. Към юни 2025 година пазарната капитализация на биткойн е достигнала почти 2,1 трилиона $. Въпреки мащаба си обаче биткойнът остава мощно неустойчив актив, чийто продан е и безценен. Той към момента се употребява най-вече с капиталова цел, а не като средство за финансови преводи.
Стейбълкойните се появиха, с цел да решат проблемите с използваемостта на биткойн, като оферират непоклатимост на цената и по-ниски разноски за преводи. Те варират в необятни граници във връзка с дизайна, риска и валутната поддръжка. Стейбълкойните се оферират в голям брой форми, всяка от които има друг рисков профил.
Най-широко публикувани са тези, свързани с щатския $, с токенизирани електронни пари, като Tether, пусната през 2014 година, и USD Coin, стартирала през 2018 година Те са обезпечени в съответствие 1:1 с парични средства и краткосрочни държавни скъпи бумаги на Съединени американски щати. Други разновидности, обезпечени с фиатни пари, наблюдават валути като еврото и други от разрастващите се пазари.
По-сложните типове включват стейбълкойни, обезпечени с активи (като злато, криптоколективни токени (обикновено свръхобезпечени с цифрови активи със 150% или повече), и алгоритмични модели, които се пробват да поддържат непоклатимост посредством програмирани корекции на предлагането, а не посредством застраховане с запаси.
Тези разлики в дизайна имат директно отражение както върху стабилността, по този начин и върху регулаторния риск.
Стейбълкойните могат въпреки всичко да генерират и възвръщаемост, само че са свързани с опасности. Макар че самите стейбълкойни не заплащат рента, те могат да бъдат внедрени в платформи за криптокредитиране, които оферират възвръщаемост. Това обаче носи риск - както блестящо се вижда от срутва през 2022 година на FTX.
Конкуренция
Стейбълкойни все по-често се употребяват за „ действителни “ цели, изключително на разрастващите се пазари и в райони с незадоволително банково обслужване. Екосистемата им става все по-конкурентна, като новите емитенти, насочени към крипто, не престават да преобладават в пазарния дял.
Утвърдени финансови институции като JPMorgan Chase (с JPM Coin) и PayPal Holdings (с PYUSD) също навлизат в пространството, сигнализирайки за доближаване сред обичайните финанси и заплащанията, основани на блокчейн.
Централните банки също се пробват да се конкурират в цифровото пространство, като емитират централнобанкови цифрови валути (CBDCs), които съставляват цифрови версии на националните валути, учредени на електронни салда в централна счетоводна книга, ръководена от финансовата институция. Въпреки това те остават дребни спрямо световните наличия от криптоактиви.
Понастоящем стейбълкойните обработват над 15 милиарда $ дневни транзакции спрямо 2-4 милиарда $ за биткойн. Според оценки на компании за блокчейн-анализ към две трети от преводите със стейбълкойни са свързани с „ DeFi trading “ - търговия с цифрови токени, която обезпечава предвидимо средство за продан и кредитиране отвън банковата система.
Но стейбълкойните все по-често се употребяват за цели в „ действителния свят “, изключително на разрастващите се пазари и в райони с незадоволително банково обслужване.
Една от възходящите използва са интернационалните парични преводи, защото стейбълкойните могат доста да понижат разноските за превод от приблизително 6,6% до под 3%.
В стопански системи с висока инфлация като Аржентина и Турция семействата се обръщат към деноминираните в щатски долари стейбълкойни като средство за предпазване на цената, с цел да се предпазят от бързо обезценяващите се локални валути. В Африка на юг от Сахара да вземем за пример стейбълкойните оказват помощ за разширение на финансовия достъп, изключително с подобряването на мобилните портфейли и цифровата инфраструктура. Тези трендове демонстрират, че тези цифрови валути към този момент действат като практични финансови принадлежности тук-там, където другите възможности са скъпи или ненадеждни.
Тъмната страна на нещата
Незаконното потребление на стейбълкойни се усилва, макар че към момента е релативно дребен дял от общата приложимост. Според отчет на Chainalysis за криптопрестъпността през 2025 година на стейбълкойните се падат почти 63% от целия размер на противозаконните крипто транзакции. Това бележи изместване от биткойна, който преди този момент беше преобладаващото средство за противозаконна активност, основана на криптовалути.
Въпреки това потреблението на крипто за противозаконна активност съставлява по-малко от 1% от цялата противозаконна финансова активност, а единствено 0,14% от всички крипто транзакции са били незаконни, съгласно Chainalysis.
Нарастващата приложимост на стейбълкойните поражда комплициран набор от политически проблеми. Такива опасения включват риска от подкопаване на формалните валути, защото от ден на ден транзакции мигрират към крипто платформите, евентуалното им потребление в противозаконни финансови потоци, пропуските в защитните ограничения за потребителите на дребно и нерешените въпроси, свързани с данъчното облагане на възвръщаемостта.
Регулаторните опасения се концентрират върху рисковете за финансовата непоклатимост, произлизащи от възходящата роля на стейбълкойните във финансовото ходатайство. Централните банки и регулаторните органи към този момент преглеждат огромните емитенти на стейбълкойни като редовно значими институции.
Например в годишния отчет на Съвета за контрол на финансовата непоклатимост на Съединени американски щати за 2024 година се отбелязва, че стейбълкойните „ не престават да съставляват евентуален риск за финансовата непоклатимост, защото са остро уязвими към приключване на средства при липса на подобаващи стандарти за ръководство на риска “.
Притесненията бяха подчертани от срутва на TerraUSD през май 2022 година (която загуби напълно обвързаността си с долара) и от банкрута на борсата FTX през ноември 2022 година, както и от късите депегирания, засегнали даже огромни стейбълкойни като USDC при стрес в банковия бранш през март 2023 година Такива събития могат да имат систематични последствия, като се има поради, че интеграцията с пазарите на скъпи бумаги, попечителските вериги и процесорите за заплащания основава връзки с главната финансова инфраструктура.
Международна неустойчивост
Съединени американски щати и Европа имат конкуриращи се визии за това кой би трябвало да управлява бъдещето на цифровите финанси: частните компании или държавните институции. Трансатлантическото разминаване в регулирането на стейбълкойните се задълбочи.
Съединените щати, под управлението на администрацията на Тръмп, гледат на стейбълкойните най-вече като на средства за нововъведения - принадлежности за разширение на потребителския избор и обезпечаване на по-ефективни форми на финансово ходатайство, с спомагателната изгода, че бързо възходящото потребление на доларови стейбългойни оказва помощ за подсилване на превъзходството на $ в международен мащаб.
Издадената през януари изпълнителна заповед предизвиква стейбълкойните, като в същото време категорично не разрешава цифровите валути на централните банки в Съединени американски щати
Междувременно Законът за управление и основаване на национални нововъведения за стейбълкойни на Съединени американски щати (GENIUS), който неотдавна беше признат от Сената на Съединени американски щати, предлага лесна, само че структурирана рамка. Законът задължава стейбълкойните да бъдат обезпечени в съответствие 1:1 със сигурни и ликвидни активи, а емитентите да минават през постоянни одити и да съблюдават условията за обявяване.
Въпреки това законодателството планува обособен режим за по-малките емитенти - тези с по-малко от 10 милиарда $ в обращение - който им разрешава да работят под контрол на държавно ниво. Това породи опасения за регулаторен арбитраж и капацитет за непоследователни стандарти в другите юрисдикции, както и за евентуален систематичен риск от възходящото голям брой различни форми на цифрови пари.
Европа възприема противоположния метод, като дава приоритет на по-строгия надзор. Това не е просто техническа разлика по отношение на Съединени американски щати, а по-скоро отразява конкуриращи се визии за това кой би трябвало да управлява бъдещето на цифровите финанси: частните компании или държавните институции.
Притесненията на Европейската централна банка са съсредоточени върху паричния суверенитет и способността за използване на ефикасна парична политика в един дигитален свят. ЕЦБ форсира създаването на цифрово евро, с цел да противодейства на растежа на американските стейбълкойни, като до края на 2025 година се чака пилотно тестване на координирана платформа за цифрови заплащания.
Същевременно европейските регулации третират емитентите на стейбълкойни по същия метод като банките, с еквивалентни финансови и оперативни правила. Регламентът на Европейски Съюз за пазарите на криптоактиви (Markets in Crypto-Assets - MiCA), признат през 2024 година, постанова по-строги правила от американския GENIUS.
Той третира огромните емитенти като банки, като изисква от тях да поддържат мощни финансови буфери, да открият ясни рамки за отговорност и да ползват непоколебим действен надзор.
MiCA също по този начин има за цел да ограничи разпространяването на стейбълкойни, които не са в евро, изключително деноминираните в долари, като усилва разноските за съблюдаване на условията и затруднява издаването на позволения за задгранични емитенти.
Стейбълкойните към този момент не са нишово изобретение - те слагат на тестване основите на актуалните парични и платежни системи. Бързото им разгръщане преоформя рисковете за финансовата непоклатимост, обтяга регулаторните граници и слага под въпрос ролята на централните банки и надзорните органи. Те към този момент би трябвало да се преглеждат като неразделна част от главната финансова архитектура.
Източник: profit.bg
КОМЕНТАРИ