Какво ще се случи, ако финансовите пазари се сринат?
" Зa историците всяко събитие е неповторимо ", написа Чарлз Киндълбъргер в своето проучване за финансовите рецесии. Но до момента в който " историята е частното, то стопанската система е общото " - включва търсене на модели, които демонстрират дали икономическият цикъл се обръща или повтаря. Днес американската финансова система не наподобява по този начин, както преди сривовете от 2001 и 2008 година, само че в последно време имаше някои познати признаци на суматоха и боязън на Уолстрийт: диви дни на търговия без действителни вести, неочаквани съмнения на цените и чувство за гадене при доста вложители от това, че са прекалили с техно оптимизма. След като се покачиха през 2021 година, акциите на Уолстрийт направиха най-лошия януари от 2009 година, като паднаха с 5.3%. Цените на някои от обичаните на дребните вложители активи, като софтуерни акции, криптовалути и акции в производителите на електрически коли, внезапно се потопиха. Някогашното оптимистично въодушевление във форумите на r/wallstreetbets в този момент е тъжно.
Изкушаващо е да се мисли, че януарските разпродажби бяха онази нужда, която да прочисти фондовия пазар от неговите спекулативни ексцесии. Но модерната финансова система на Съединени американски щати към момента е натоварена с опасности. Цените на активите са високи: последният път, когато акциите са били толкоз скъпи спрямо дълготрайните облаги, е преди спада от 1929 и 2001 година, а наградата по доходността от притежаването на рискови облигации е покрай най-ниското си равнище от четвърт век. Много портфейли са натоварени с " дълготрайни " активи, които ще носят облаги единствено в далечно бъдеще. А централните банки покачват лихвите, с цел да укротят инфлацията. Очаква се Федералният запас да усили лихвите пет пъти с по четвърт пункт тази година. Доходността на немските двугодишни облигации се увеличи с 0.33 пункта предходната седмица, най-големият им скок от 2008 година
Опасна композиция
Комбинацията от невероятни оценки и възходящи лихвени проценти може елементарно да докара до огромни загуби, защото процентът, употребен за дисконтиране на бъдещите приходи, се усилва. Ако огромните загуби се материализират, значимият въпрос за вложителите, за централните банкери и за международната стопанска система е дали финансовата система безвредно ще ги поеме или ще ги усили. Отговорът не е явен, защото тази система е била трансформирана през последните 15 години от двойните сили на регулирането и софтуерните нововъведения.
Новите правила за капитала изтласкаха доста от риска, който банките поемаха. Дигитализацията даде на компютрите повече власт за вземането на решения, сътвори нови платформи за владение на активи и понижи разноските за търговия съвсем до нула. Резултатът е високочестотна, пазарно основана система с нов състав от играчи. Търговията с акции към този момент не е доминирана от пенсионни фондове, а от автоматизирани борсово търгувани фондове (ETF) и рояци от вложители на дребно, употребяващи кичозни нови приложения. Кредитополучателите могат да употребяват дългови средства, както и банките. Кредитните потоци към този момент минават през границите с помощта на мениджърите на активи като BlackRock, които купуват задгранични облигации, а освен посредством световни кредитори като Citigroup. Пазарите работят с стремглава скорост: размерът на акциите, търгувани в Съединени американски щати, е 3.8 пъти по-голям отпреди десетилетие.
Реклама
Много от тези промени са за по-добро. Те осигуриха по-евтин и по-лесен метод за всички видове вложители да работят с по-широк набор от активи. Крахът през 2008-2009 година сподели какъв брой рисково е банките, които взимат депозити от популацията, да бъдат изложени на пагубни загуби, което тогава принуди държавните управления да ги избавят. Днес банките са по-малко централни фигури във финансовата система, по-добре капитализирани и държат по-малко високорискови активи. Поемането на повече риск се прави от фондове, подкрепени от акционери или дълготрайни спестители, които на хартия са по-добре готови да поемат загуби.
Подводните камъни остават
И въпреки всичко преоткриването на финансите не е премахнало подводните камъни. Открояват се две рискове. Първо, прочут ливъридж е прикрит в банките в сянка и капиталовите фондове. Например общите заеми и сходни на депозити отговорности на хедж фондовете, тръстовете за недвижими парцели и фондовете на паричния пазар са нарастнали до 43% от Брутният вътрешен продукт от 32% преди десетилетие. Фирмите могат да натрупат големи задължения, без никой да забележи. Archegos, непрогледен хедж фонд, изпадна в неплатежоспособност предходната година, причинявайки 10 милиарда $ загуби на своите кредитори. Ако цените на активите паднат, може да последват още банкрути, които да ускорят корекцията.
Втората заплаха е, че макар че новата система е по-децентрализирана, тя към момента разчита на транзакциите и услугите на някои канали, което може да бъдат запушени по време на неустойчивост. Борсово търгувани фондове с активи от 10 трлн. $, разчитат на няколко дребни маркет мейкъра, с цел да подсигуряват, че цената на средствата тъкмо наблюдава главните активи, които имат. Трилиони долари по контракти за деривати се насочват през пет американски клирингови къщи. Много транзакции се правят от нова порода медиатори, като Citadel Securities. Пазарът на държавните финанси в този момент зависи от действието на автоматизирани медиатори за високочестотна търговия.
Някои аргументи за безпокойствие
Всички тези компании или институции имат буфери за сигурност и множеството могат да изискват в допълнение поръчителство или " марж ", с цел да се защитят от загубите на своите клиенти. И въпреки всичко скорошният опит подсказва аргументи за безпокойствие. През януари 2021 година неистовата търговия с една-единствена акция, GameStop, докара до безпорядък, предизвиквайки огромни маржин колове от системата за сетълмент, която новото потомство брокерски компании, основани на приложения, измежду които и Robinhood, не можеха да платят. Междувременно хазната и паричните пазари бяха спрени през 2014, 2019 и 2020 година Пазарната финансова система е свръхактивна през множеството време, само че по време на стрес цели области на комерсиална активност могат да пресъхнат. Това може да провокира суматоха.
Реклама
Обикновените жители може да не считат, че има огромно значение, в случай че куп самостоятелни вложители и мениджъри на фондове изгубят средствата си. Но подобен пожар може да навреди на останалата част от стопанската система. Над 53% от американските семейства имат акции (в съпоставяне с 37% през 1992 г.) и има над 100 млн. онлайн брокерски сметки. Ако кредитните пазари се затегнат, семействата и компаниите ще се затруднят с вземането на заеми. Ето за какво при започване на пандемията Фед действаше като " маркетмейкър от последна инстанция ", обещавайки до 3 трлн. $ за поддръжка на редица дългови пазари и за подкрепяне на дилъри и някои взаимни фондове.
Беше ли обаче това избавяне еднократно, породено от едно извънредно събитие, или е знак за бъдещето? Още от 2008-2009 година насам централните банки и регулаторите имат две безмълвни цели: да възстановяват лихвените проценти и да спрат потреблението на обществени пари за вдишване на частни опасности. Изглежда, че тези цели са в непрекъснато напрежение: Фед би трябвало да увеличи лихвите, само че това може да провокира неустойчивост. Финансовата система е в по-добро положение, в сравнение с през 2008 година, когато безразсъдните комарджии от Bear Stearns и Lehman Brothers доведоха света до застой. Не се заблуждавайте обаче: изправени сме пред сурово тестване.
2022, The Economist Newspaper Limited. All rights reserved
Етикети Персонализация
Ако обявата Ви е харесала, можете да последвате тематиката или създателя. Статиите можете да откриете в секцията Моите публикации
Автор The Economist
Изкушаващо е да се мисли, че януарските разпродажби бяха онази нужда, която да прочисти фондовия пазар от неговите спекулативни ексцесии. Но модерната финансова система на Съединени американски щати към момента е натоварена с опасности. Цените на активите са високи: последният път, когато акциите са били толкоз скъпи спрямо дълготрайните облаги, е преди спада от 1929 и 2001 година, а наградата по доходността от притежаването на рискови облигации е покрай най-ниското си равнище от четвърт век. Много портфейли са натоварени с " дълготрайни " активи, които ще носят облаги единствено в далечно бъдеще. А централните банки покачват лихвите, с цел да укротят инфлацията. Очаква се Федералният запас да усили лихвите пет пъти с по четвърт пункт тази година. Доходността на немските двугодишни облигации се увеличи с 0.33 пункта предходната седмица, най-големият им скок от 2008 година
Опасна композиция
Комбинацията от невероятни оценки и възходящи лихвени проценти може елементарно да докара до огромни загуби, защото процентът, употребен за дисконтиране на бъдещите приходи, се усилва. Ако огромните загуби се материализират, значимият въпрос за вложителите, за централните банкери и за международната стопанска система е дали финансовата система безвредно ще ги поеме или ще ги усили. Отговорът не е явен, защото тази система е била трансформирана през последните 15 години от двойните сили на регулирането и софтуерните нововъведения.
Новите правила за капитала изтласкаха доста от риска, който банките поемаха. Дигитализацията даде на компютрите повече власт за вземането на решения, сътвори нови платформи за владение на активи и понижи разноските за търговия съвсем до нула. Резултатът е високочестотна, пазарно основана система с нов състав от играчи. Търговията с акции към този момент не е доминирана от пенсионни фондове, а от автоматизирани борсово търгувани фондове (ETF) и рояци от вложители на дребно, употребяващи кичозни нови приложения. Кредитополучателите могат да употребяват дългови средства, както и банките. Кредитните потоци към този момент минават през границите с помощта на мениджърите на активи като BlackRock, които купуват задгранични облигации, а освен посредством световни кредитори като Citigroup. Пазарите работят с стремглава скорост: размерът на акциите, търгувани в Съединени американски щати, е 3.8 пъти по-голям отпреди десетилетие.
Реклама
Много от тези промени са за по-добро. Те осигуриха по-евтин и по-лесен метод за всички видове вложители да работят с по-широк набор от активи. Крахът през 2008-2009 година сподели какъв брой рисково е банките, които взимат депозити от популацията, да бъдат изложени на пагубни загуби, което тогава принуди държавните управления да ги избавят. Днес банките са по-малко централни фигури във финансовата система, по-добре капитализирани и държат по-малко високорискови активи. Поемането на повече риск се прави от фондове, подкрепени от акционери или дълготрайни спестители, които на хартия са по-добре готови да поемат загуби.
Подводните камъни остават
И въпреки всичко преоткриването на финансите не е премахнало подводните камъни. Открояват се две рискове. Първо, прочут ливъридж е прикрит в банките в сянка и капиталовите фондове. Например общите заеми и сходни на депозити отговорности на хедж фондовете, тръстовете за недвижими парцели и фондовете на паричния пазар са нарастнали до 43% от Брутният вътрешен продукт от 32% преди десетилетие. Фирмите могат да натрупат големи задължения, без никой да забележи. Archegos, непрогледен хедж фонд, изпадна в неплатежоспособност предходната година, причинявайки 10 милиарда $ загуби на своите кредитори. Ако цените на активите паднат, може да последват още банкрути, които да ускорят корекцията.
Втората заплаха е, че макар че новата система е по-децентрализирана, тя към момента разчита на транзакциите и услугите на някои канали, което може да бъдат запушени по време на неустойчивост. Борсово търгувани фондове с активи от 10 трлн. $, разчитат на няколко дребни маркет мейкъра, с цел да подсигуряват, че цената на средствата тъкмо наблюдава главните активи, които имат. Трилиони долари по контракти за деривати се насочват през пет американски клирингови къщи. Много транзакции се правят от нова порода медиатори, като Citadel Securities. Пазарът на държавните финанси в този момент зависи от действието на автоматизирани медиатори за високочестотна търговия.
Някои аргументи за безпокойствие
Всички тези компании или институции имат буфери за сигурност и множеството могат да изискват в допълнение поръчителство или " марж ", с цел да се защитят от загубите на своите клиенти. И въпреки всичко скорошният опит подсказва аргументи за безпокойствие. През януари 2021 година неистовата търговия с една-единствена акция, GameStop, докара до безпорядък, предизвиквайки огромни маржин колове от системата за сетълмент, която новото потомство брокерски компании, основани на приложения, измежду които и Robinhood, не можеха да платят. Междувременно хазната и паричните пазари бяха спрени през 2014, 2019 и 2020 година Пазарната финансова система е свръхактивна през множеството време, само че по време на стрес цели области на комерсиална активност могат да пресъхнат. Това може да провокира суматоха.
Реклама
Обикновените жители може да не считат, че има огромно значение, в случай че куп самостоятелни вложители и мениджъри на фондове изгубят средствата си. Но подобен пожар може да навреди на останалата част от стопанската система. Над 53% от американските семейства имат акции (в съпоставяне с 37% през 1992 г.) и има над 100 млн. онлайн брокерски сметки. Ако кредитните пазари се затегнат, семействата и компаниите ще се затруднят с вземането на заеми. Ето за какво при започване на пандемията Фед действаше като " маркетмейкър от последна инстанция ", обещавайки до 3 трлн. $ за поддръжка на редица дългови пазари и за подкрепяне на дилъри и някои взаимни фондове.
Беше ли обаче това избавяне еднократно, породено от едно извънредно събитие, или е знак за бъдещето? Още от 2008-2009 година насам централните банки и регулаторите имат две безмълвни цели: да възстановяват лихвените проценти и да спрат потреблението на обществени пари за вдишване на частни опасности. Изглежда, че тези цели са в непрекъснато напрежение: Фед би трябвало да увеличи лихвите, само че това може да провокира неустойчивост. Финансовата система е в по-добро положение, в сравнение с през 2008 година, когато безразсъдните комарджии от Bear Stearns и Lehman Brothers доведоха света до застой. Не се заблуждавайте обаче: изправени сме пред сурово тестване.
2022, The Economist Newspaper Limited. All rights reserved
Етикети Персонализация
Ако обявата Ви е харесала, можете да последвате тематиката или създателя. Статиите можете да откриете в секцията Моите публикации
Автор The Economist
Източник: capital.bg
КОМЕНТАРИ