Само преди три месеца Лари Елисън за кратко бе коронясан

Само преди три месеца Лари Елисън за малко бе коронясан като най-богатия човек в света, носен на крилете на рекорден портфейл от бъдещи поръчки, който обещаваше да трансформира Oracle Corporation в гръбнака на AI революцията. Днес тази упоритост се е трансформирала в тежко задължение за акционерите, откакто пазарната оценка на компанията се сви с близо 360 милиарда $ от пика си през септември. В основата на този трагичен поврат стои едно шокиращо признание: от заявените 455 милиарда $ в бъдещи отговорности за осъществяване (RPO), най-малко 300 милиарда $ са свързани с един-единствен клиент – основателят на ChatGPT, OpenAI. Пазарът, който до неотдавна празнуваше този съюз, в този момент реагира с суматоха на финансовите резултати за второто тримесечие, които не съумяха да разсеят страховете за несъразмерна централизация на риска.Числата рисуват картина на нападателен напредък, финансиран с дълг и неустановеност. Капиталовите разноски на Oracle за тримесечието доближиха непредвидените 12 милиарда $, до момента в който свободният паричен поток потъна до негативните 10 милиарда $ – доста по-дълбока дупка от плануваните 6 милиарда. В опит да догони търсенето, компанията увеличи прогнозата си за годишните финансови разноски от 35 на 50 милиарда $. Въпреки уверенията на новия съ-изпълнителен шеф Клей Магуърк, че инфраструктурата може да бъде пренасочена към други клиенти " за часове ", в случай че OpenAI не си заплати сметките, вложителите остават скептични. Анализатори като Гил Лурия от DA Davidson показват очевидния проблем: Oracle строи потенциал и тегли заеми, разчитайки на клиент, чиято дълготрайна кредитоспособност е под въпрос в изискванията на " код алено " и яростна конкуренция от моделите Gemini на Гугъл.Макроикономическата рамка на този проблем визира цялата верига на доставки в AI бранша. Ние сме очевидци на невиждан цикъл на финансова активност, в който доставчиците на инфраструктура поемат финансовия риск вместо стартъпите. OpenAI е натрупала задължения за разноски от 1.4 трилиона $ към сътрудници като Nvidia, Broadcom и CoreWeave, което слага напрегнат целия " OpenAI екосистема ". За Oracle, чийто кредитен рейтинг BBB е единствено на няколко стъпки от равнище " junk " (боклук), балансирането сред капиталовия рейтинг и финансирането на амбициозния план " Stargate " се трансформира в екзистенциална еквилибристика.Пазара претърпя внезапен завой от боязън от пропускане (FOMO) към боязън от контрагентен риск. Инвеститорите към този момент не правят оценка Oracle като постоянен софтуерен бизнес с предвидими потоци, а като ливъридж залог върху триумфа на Сам Алтман. Стефан Словински от BNP Paribas отбелязва, че пазарното усещане за OpenAI се е трансформирало радикално през последните месеци, трансформирайки връзката с тях от актив в пасив. Уверенията на управлението, че имат над 700 AI клиента и нови задължения от Meta и Nvidia, не съумяха да спрат разпродажбите, тъй като доверието в възвръщаемостта на тези солидни вложения е ерозирало.Историческата прилика е неизбежна и ни връща към телеком взрива от края на 90-те години. Подобно на случая с Global Crossing, където се вложиха милиарди в оптични кабели за бъдещо търсене, което закъсня, Oracle рискува да построи " железниците " за трен, който може в никакъв случай да не дойде с упования товар. Тогава, както и в този момент, доставчиците на съоръжение финансираха клиентите си, с цел да поддържат илюзията за напредък, до момента в който музиката не спря.Основната теза на този срив е, че Oracle е попаднала в класическия " капан на доставчика ". Компанията е станала прекомерно огромна, с цел да се откаже от OpenAI, само че и прекомерно изложена, с цел да понесе възможен техен неуспех без разтърсвания.В последна сметка, пазарът изпраща явен сигнал: мащабът на обещанията към този момент не е задоволителен. Историята през днешния ден е, че Oracle би трябвало да потвърди, че тези 50 милиарда $ вложения ще генерират действителни парични потоци, без значение от ориста на ChatGPT. Дотогава, акциите на компанията ще носят наказателна награда за риск, която даже Лари Елисън не може да пренебрегне.Материалът е с изчерпателен и учебен темперамент и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.