Последните няколко години извадиха на преден план един парадокс, който

Последните няколко години извадиха на напред във времето един абсурд, който все по-често се разисква и от професионални участници на пазара: българските сини чипове наподобяват евтини по отношение на световните показатели, само че това „ на ниска цена “ не се трансформира автоматизирано в явна опция. Сравнението сред SOFIX и S&P 500 е изключително показателно, тъй като сблъсква два изцяло разнообразни вида пазарна логичност — местна, съсредоточена и нисколиквидна против световна, дълбока и доминирана от упования.На равнище оценки разликата е недвусмислена. SOFIX се търгува при значителен дискаунт по отношение на S&P 500 по съвсем всички типичен мултипликатори. Средните P/E равнища в показателя остават в диапазон, който даже след мощните растежи през последните години е присъщ за value пазари, а не за растежни. При банките и част от индустриалните компании този дискаунт е още по-изразен. В същото време S&P 500 отразява пазар, в който цената не е функционалност толкоз на настоящата облага, колкото на предстоящата скалируемост, софтуерната доминация и способността за монетизиране на нематериални активи.Тук е значимо да се направи разграничението, което постоянно се губи в обществения спор. Ниските оценки в SOFIX не са резултат от липса на бизнес качество. Данните за чисти маржове, възвръщаемост на капитала и растеж на облагите при част от водещите излъчвания демонстрират, че фундаментът е действителен. Дискаунтът идва от други фактори — лимитирана ликвидност, по-висок районен риск премиум, липса на систематичен институционален интерес и неспособност за мащабиране на капитала без въздействие върху цената.S&P 500, от своя страна, е пазар на упованията. Високите оценки се поддържат от дълбока ликвидност, непрекъснати входящи потоци от пасивни тактики и световна роля на показателя като референтен актив. Това прави пазара извънредно ефикасен в естествени условия, само че и по-чувствителен към смяна в разказа — изключително когато става дума за лихви, напредък и регулаторен напън върху софтуерния бранш.Когато преминем от статично съпоставяне към динамично — посредством стрес тест — разликите стават още по-ясни. При сдържан световен risk-off сюжет, в който упованията за облаги се поправят надолу, S&P 500 нормално реагира с внезапна компресия на мултипликаторите. Причината не е толкоз спадът в облагите, колкото излизането от crowded позиции и пренастройването на упованията. SOFIX, при сходен сюжет, има по-малко „ въздух за изпускане “. Пазарът към този момент е дисконтирал забележителна част от риска, което води до по-ограничени спадове в цените, макар че ликвидността остава систематичен проблем.При сюжет на внезапно намаляване на лихвите, интерпретирано като сигнал за икономическо закъснение, S&P 500 още веднъж е по-уязвим. Растежните сегменти, които преобладават показателя, страдат от по едно и също време намаляване на упованията за напредък и преоценка на риска. За SOFIX това е по-неблагоприятен сюжет, изключително за банковия съставен елемент, само че даже тогава резултатът е по-скоро на ерозия на облагите, в сравнение с срив в оценките.Истинският тест и за двата пазара остава систематичният потрес. В условия на ликвидна рецесия корелациите се изравняват, а разликите сред „ на ниска цена “ и „ скъпо “ краткотрайно губят значение. И SOFIX, и S&P 500 могат да понесат тежки спадове, само че механизмът е друг. При S&P 500 ударът идва от деривати, ливъридж и насилствени разпродажби. При SOFIX рискът е в отсъствието на купувачи и разширението на спредовете. Разликата не е толкоз в дълбочината на спада, колкото в последващото възобновяване — световният показател се възползва от мащаба и бързото завръщане на капитала, до момента в който локалният пазар разчита на по-бавни и фрагментирани потоци.В този подтекст излиза наяве за какво сравнението „ SOFIX против S&P 500 “ не е въпрос на това кой е по-добър пазар, а какъв вид риск поема вложителят. S&P 500 предлага качество, ликвидност и световна експозиция, само че на цена, която допуска резистентен напредък и постоянни упования. SOFIX предлага действителни активи, по-висока настояща рентабилност и капацитет за стеснен re-rating, само че против риск от неликвидност и по-бавна реакция при стрес.Заключението е по-скоро поведенческо, в сравнение с числово. SOFIX не е растежна история и не е сурогат на световен показател. Той е пазар на цената, цикличността и доходността, в който възвръщаемостта идва постепенно и неравномерно. S&P 500 е пазар на упованията и мащаба, където доходността е по-гладка, само че и по-чувствителна към смяна в макронаратива. Разликата сред двата не е в това кой ще „ победи “, а в това кой по какъв начин се държи, когато средата се промени.*Материалът е с изчерпателен и учебен темперамент и не съставлява рекомендация за покупка или продажба на финансови принадлежности.