На пръв поглед SAP SE и Oracle Corp. изглеждат като

На пръв взор SAP SE и Oracle Corp. наподобяват като компании от една категория. В реалност те съставляват два разнообразни метода да се употребява софтуерът като финансов инструмент — единият посредством дисциплинираност и предвидимост, другият посредством ливъридж и опционалност.Разликата стартира от самата конструкция на салдото. SAP влиза в 2026 година с пазарна капитализация към 235 милиарда $ и чиста парична позиция, при почти 9.8 милиарда $ кеш против едвам 8.1 милиарда $ дълг. Това е софтуерна компания, която не употребява салдото си като ускорител, а като стабилизатор. При Oracle картината е диаметрално противоположна. При пазарна капитализация към 410 милиарда $, общият дълг надвишава 130 милиарда $, а съотношението дълг към личен капитал над 430% не е счетоводна особеност, а стратегически избор.Този избор има директно отражение върху качеството на паричните потоци. SAP генерира към 9.2 милиарда $ действен кеш флоу и близо 7.8 милиарда $ ливъриджнат свободен паричен поток, което значи, че счетоводната облага се трансформира в действителен капитал. Oracle, макар доста по-високия си EBITDA от над 26 милиарда $, регистрира негативен ливъриджнат свободен паричен поток от над 10 милиарда $ — явен сигнал, че растежът се „ купува “, а не се самофинансира.Именно тук AI цикълът изкриви усещането на пазара. Oracle беше възприеман като един от огромните бенефициенти на AI инфраструктурната вълна, изключително откакто се заприказва за трицифрени милиарди разноски за чипове и центрове за данни, свързвани косвено с Nvidia. Впоследствие обаче общественото конкретизиране от Дженсън Хуанг, че не е поемал съответни задължения за точни равнища на разноски, разклати този разказ. Пазарът стартира да преоценява не капацитета, а цената на този капацитет.Това изяснява за какво Oracle през днешния ден се търгува под равнищата отпреди еуфорията към AI капексите, макар мощния растеж на приходите и съвсем тройния скок на годишния растеж на облагата. Когато растежът идва с негативен свободен паричен поток и възходящ дълг, той се трансформира от актив в изискване. SAP, назад, пораства постепенно — едвам към 3% годишно на равнище доходи — само че усилва облагата с над 15% и поддържа действен марж близо 30%, без да компрометира салдото си.Оценъчните коефициенти удостоверяват това разделяне. SAP се търгува при по-ниско EV/EBITDA съответствие към 15, против над 18 за Oracle, макар че Oracle официално демонстрира по-висок растеж. PEG коефициентът при SAP остава под 1, което е необичайност за огромна софтуерна компания и подсказва, че пазарът заплаща по-малко за единица предстоящ напредък. При Oracle PEG остава над 1, което значи, че даже след корекцията, част от упованията към момента са вградени в цената.Има и по-дълбока, културна разлика, която числата единствено издават. SAP е европейски по логичност — възвръщаемостта върху личния капитал от към 16% идва от оперативна успеваемост и дълготрайни контракти. Oracle демонстрира впечатляващ ROE от над 69%, само че той е функционалност на мощно ливъриджиран капитал, а не на органична успеваемост. Това е ROE, който работи прелестно в среда на на ниска цена капитал и високо доверие в растежа, само че става сензитивен, когато разноските за финансиране и скептицизмът на пазара се покачат.Истинският конфликт сред SAP и Oracle през днешния ден не е софтуерен. Той е финансов. SAP продава програмен продукт като инфраструктура — нещо, което би трябвало да действа без значение от цикъла. Oracle продава програмен продукт като опция — нещо, което работи най-добре, когато бъдещето се надценява. В AI ерата пазарът стартира още веднъж да прави разлика сред тези два модела.Това не значи, че Oracle е „ неверният “ избор или че SAP е „ по-добрият “. Означава, че те ще се показват друго в свят, в който капиталът към този момент не е безвъзмезден, а обещанията се ревизират през кеш флоу, а не през презентации.И тъкмо тук европейската вероятност има преимущество — тъй като тя постоянно е била по-малко впечатлена от описа и по-чувствителна към салдото.*Материалът е с изчерпателен темперамент и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари