Краят на 2025 донесе онзи рядък момент, в който Фед

Краят на 2025 донесе оня необичаен миг, в който Фед приказва по едно и също време „ меко “ и „ твърдо “. Меко – тъй като към този момент е направил три следващи намаления на лихвите, в това число през декември с още 25 базисни пункта. Твърдо – тъй като в протоколите ясно проличава предпочитание да се натисне пауза „ за известно време “, до момента в който централната банка се увери, че инфлацията в действителност се връща към задачата, а стопанската система не прегрява още веднъж. Това е значима смяна на режима: вместо пазарът да се надява на автоматизирана поредност от понижения, Фед като че ли споделя „ свършихме първата част от работата, в този момент чакаме данните да ни дадат позволение за идващ ход “.Проблемът е, че данните приказват на два гласа. От едната страна стои трудовият пазар: безработицата се е покачила гладко през 2025 и е стигнала 4.6% през ноември, което е очевидно неспокойствие за Фед, тъй като при продължаващо изстудяване рискът е да се „ плъзне “ към по-рязко утежняване. Именно този мотив е оказал помощ да се оправдае декемврийското понижение. От другата страна стои инфлацията: част от членовете са тревожни, че напредъкът е почнал да зацикля, и че в случай че хората и бизнесът стартират да чакат по-високи цени като „ новото обикновено “, процесът на дезинфлация може да се обърне ненадейно. В такава среда паузата не е знак за уязвимост, а опит за надзор върху риска – да не се прережат лихвите прекомерно бързо и след това да се постанова мъчително връщане обратно.Допълнителният слой е ликвидността. Протоколите подсказват, че Фед е забелязал признаци на изтъняване в паричните пазари – спредовете сред основни краткосрочни лихви и лихвата върху запасите се уголемяват, като някои участници съпоставят динамичността с 2019, когато пазарите на финансиране се „ запънаха “ и Фед трябваше да се намеси. Затова се разисква последователно разширение на салдото посредством покупки на краткосрочни държавни бумаги (Treasury bills) – не като ново „ количествено облекчение “ в класическия смисъл, а като техническо ръководство на систематичната ликвидност. Това е значимо за 2026, тъй като значи, че даже при пауза на главната рента, Фед може да работи през „ водопроводите “ на финансовата система, в случай че усети напрежение.Пазарната логичност при подобен режим е елементарна: когато централната банка не бърза да понижава лихвите, „ лесните “ облаги от повишаване на активи единствено поради по-евтин капитал стават по-трудни. Високите оценки стартират да наподобяват по-уязвими, тъй като дисконтовият фактор остава висок за по-дълго. В същото време, в случай че Фед в действителност е покрай „ меко приземяване “, риск-активите могат да продължат да се държат устойчиво – само че към този момент ще им би трябвало по-сериозна поддръжка от действителни облаги и устойчиви маржове, а освен от вяра за по-евтини пари. Затова 2026 се обрисува като година на по-изразено разделяне: компании със мощно ценообразуване и дисциплинираност в разноските могат да се показват добре, до момента в който тези, които разчитат на на ниска цена финансиране или на прекомерно оптимистични прогнози, могат да се сблъскат с „ пазар на търпението “, в който всяко отчаяние тежи повече.В този подтекст, главните параметри от протоколите и упованията могат да се подредят по този начин:
ТемаКакво подсказват протоколитеЗащо е значимо за 2026Лихвен курсСлед три понижения, част от членовете желаят пауза „ за известно време “Намалява вероятността за бърза серия от нови намаления и държи цената на капитала по-висока по-дългоДекемврийско решениеНамаление с 25 б.п. за трети следващ път; гласоподаване 9–3, с несъгласниПоказва разделяне: не всички са уверени, че инфлацията е „ под надзор “ИнфлацияИма паники, че напредъкът е забавен; потребност от „ повече убеденост “При нов инфлационен напън Фед може да задържи паузата по-дълго, а в прекаленост – да стане по-рестриктивенТрудов пазарБезработица 4.6% през ноември след 4.0% при започване на 2025Ако наклонността продължи, рискът е по-рязко изстудяване на потреблението и печалбитеПазарни очакванияКъм момента пазарът чака без смяна на идващото заседание; прогнозите са за лимитирани бъдещи намаленияВолатилността може да се мести от „ лихвени залози “ към „ облаги и маржове “Ликвидност и балансНаблюдава се изсъхване на ликвидност; разисква се последователно разширение на салдото посредством T-billsФед може да подпира финансовата система механически, даже при пауза на лихвата
Ако би трябвало да се формулира огромният извод: Фед наподобява влиза в 2026 не като институция, която гони напредък непременно, а като институция, която желае да „ заключи успеха “ над инфлацията, без да счупи пазара на труда. Това е баланс върху фино въже. Ако инфлацията остане лепкава, паузата може да се удължи и това да задържи напън върху оценките. Ако трудовият пазар се пропука по-рязко, Фед ще бъде под напън да възобнови пониженията, само че тогава рискът е да отвори нов цикъл на ценови напрежения. А в случай че ликвидността в паричните пазари се напрегне, може да забележим дейности по салдото, които наподобяват като „ скрита поддръжка “, без да трансформират формалния лихвен курс.Точно по тази причина протоколите са повече от бюрократичен документ: те разказват логиката на психиката на ръководството на риска. И тази логика на психиката споделя, че 2026 евентуално няма да бъде година на безгрижна еуфория от евтини пари, а година на селективност, дисциплинираност и по-висока цена на грешките – както за вложителите, по този начин и за самия Фед.*Материалът е с изчерпателен темперамент и не е съвет за покупка или продажба на актива на финансовите пазари.