Икономиката на САЩ изглежда е приключила 2025 г. в стабилно,

Икономиката на Съединени американски щати наподобява е завършила 2025 година в устойчиво, само че ясно забавящо се положение. Реалният напредък на Брутният вътрешен продукт за четвъртото тримесечие се чака в диапазона 1,9%–2,8% на годишна база, внезапно под темпа от 4,4%, регистриран през третото тримесечие. На годишна база напредък към 2% към момента се приема за здравословен за развита стопанска система. Пазарите обаче не търгуват избрания като „ здравословен “. Те търгуват ускоряване против закъснение и релативно показване. Съществената смяна не е в това, че Съединени американски щати отслабват, а в това, че към този момент не форсират.Забавянето има структурно значение. Потребителските разноски, които образуват почти две трети от американския Брутният вътрешен продукт, евентуално са нарастнали с към 2,5% на годишна база през тримесечието, по отношение на 3,5% преди този момент. Търговията на дребно се изравни през декември. Федералните разноски спаднаха с 17,5% на годишна база поради 43-дневното държавно прекъсване на работа, почнало през октомври, което може да е лишило до 1,1 процентни пункта от растежа. В същото време комерсиалният недостиг се разшири до 70,3 милиарда $ през декември по отношение на 53 милиарда месец по-рано. Нетният експорт евентуално е работил като машинален напън върху растежа в края на годината. Нито един от тези фактори самичък по себе си не алармира рецесия. Заедно обаче те маркират преход от изключителна инерция към нормализирана агресия.За световния капитал този преход е по-голям от самото число. През последните две години растежът в Съединени американски щати поредно изпреварваше този в множеството развити стопански системи, което поддържаше разказа за американската изключителност. Този разказ оправдаваше рискови оценки. Индексът S&P 500 се търгува при почти 27–28 пъти предстоящата облага, по отношение на към 18 пъти за Stoxx Europe 600. Очакваният растеж на облагите в Съединени американски щати е към 12% на годишна база, по отношение на почти 4% в Европа. Премията се защитаваше с по-висок напредък, фискална агресия и софтуерно водачество. Но когато растежът се възстановява към 2%, толерансът към рискови множители се стеснява.Европа не претърпява взрив. Консенсусните прогнози за еврозоната са в диапазона 0,6%–1% за 2026 година Континентът обаче се движи от стесняване към стабилизация. Германия регистрира връщане към сдържан напредък след две слаби години. Индустриалните поръчки се усъвършенстват поредно. Фискалният тласък, обвързван с защита и инфраструктура, стартира да се отразява в индустриалните книги с поръчки, изключително в капиталоемките браншове. Европейските банки се възползват от по-високи лихвени маржове. В доста случаи корпоративните салда са по-малко задлъжнели от американските. Резултатът не е по-висок безспорен напредък, а подобряваща се относителна непоклатимост.Пазарите са относителни механизми. Ако растежът в Съединени американски щати се забавя от 4,4% към към 2%, до момента в който Европа се стабилизира към 1%, разликата се стеснява осезаемо. Това е задоволително, с цел да се трансформират разпределенията на капитала, изключително при близо 10 пункта разлика в оценките сред главните показатели. На капитала не му е нужна Европа да изпреварва трагично. Достатъчно е Съединени американски щати да не оправдават наградата си със същата активност.Търговското измерение укрепва тази логичност. Дефицит от 70,3 милиарда $ на месечна база, смесен със забавящ се напредък, още веднъж слага въпроса за външните несъответствия. Ако доларът отслабне при по-слаба динамичност или фискална неустановеност, валутната картина може да се промени. По-слаб $ би облекчил световните финансови условия и би подкрепил европейските експортьори. Стабилизирането на комерсиалните потоци след интервал на тарифни изкривявания също работи в интерес на индустриално насочените европейски пазари.Рисковият сюжет остава. Ако растежът в Съединени американски щати се плъзне под 1%, резултатът няма да бъде изолиран. Европа не е ваксинирана против американско търсене. Съединени американски щати остават най-големият експортен пазар за континента. По-рязко закъснение би натиснало световните упования за облаги и апетита към риск. При подобен сюжет разликата в оценките няма да защищити европейските показатели от промяна. Настоящата теза обаче не допуска криза, а нормализация.А нормализацията трансформира водачеството. Когато растежът е ексклузивен, вложителите заплащат съвсем всяка цена за експозиция. Когато растежът се връща към тренда, дисциплината се връща на пазара. Разширяването на множителите става по-трудно за поддържане. Качеството на облагите и устойчивостта на паричните потоци стават по-важни от разказа. Европейските показатели, по-тежко насочени към банки, промишленост, енергетика и защита, са структурно по-подходящи за среда на ротация.САЩ не престават да порастват към 2%. Това не е уязвимост. Това е зрялост. Ерата на следпандемично ускоряване над 4% наподобява завършва. Държавните разноски към този момент не са еднопосочен мотор. Търговията остава напън. Потребителят се стабилизира, само че не форсира. На този декор пазар, оценен при съвсем 28 пъти облагата, носи по-висока тежест на доказване.Европа, оценена към 18 пъти облагата, с предстоящ растеж в междинни едноцифрени стойности и по-ясна фискална посока, не се нуждае от изненади. Нужно е единствено да не разочарова. Когато най-скъпият пазар стартира да наподобява елементарен, капиталът неизбежно търси къде стабилността се купува по-евтино.Данните за Брутният вътрешен продукт за четвъртото тримесечие сами по себе си няма да извърнат режима. Но те укрепват наклонност, която към този момент се образува. Лидерството към този момент не е еднополюсно. Фискалната инерция се преразпределя. Разликата в оценките е рискова. В такава среда диверсификацията не е защитителен девиз, а стратегическа нужда.Ако американската изключителност продължи да се охлажда към дълготрайния си тренд, до момента в който Европа стабилизира позициите си от по-ниска база, 2026 година може да се окаже година не на уязвимост, а на световно пренастройване на капитала. Когато ускорението изчезне, дисциплината в оценките се връща. А дисциплината рядко работи в интерес на най-скъпия пазар.*Материалът е с изчерпателен темперамент и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.