Къде спи европейският капитал?
Европа е един от най-богатите райони в света. Но на финансовите пазари тя наподобява като район, който не има вяра в личните си компании. Домакинствата в Европейски Съюз държат над 11 трилиона евро в банкови депозити, а още трилиони са паркирани в нискодоходни спестовни артикули и облигации. В същото време европейските капиталови фондове ръководят активи за над 21 трилиона евро.
И макар този голям капитал, европейските фондови пазари са цялостни с световни компании, които се търгуват на оценки, типични за разрастващи се пазари.
Разликата със Съединени американски щати е трагична. Около 58% от американските семейства имат акции, до момента в който в Европа този дял остава под 20%. Европейските спестители избират депозити и недвижими парцели, а финансовите пазари постоянно остават второстепенни.
Резултатът е абсурден: доста европейски компании са печеливши, световно конкурентни и постоянни, само че се търгуват на оценки, които наподобяват по-подходящи за стопански системи с висока неустановеност.
Няколко образеца демонстрират какъв брой бездънен е този дисбаланс.
Френската фармацевтична компания Sanofi е една от най-големите биофармацевтични групи в света с годишни доходи от към 46.7 милиарда $ и чиста облага близо 5 милиарда $. Въпреки това компанията се търгува при forward P/E към 8.8, което е по-ниско от оценките на доста индустриални компании. Пазарната капитализация е към 106 милиарда $, а дивидентната рентабилност надвишава 5%.
Подобна картина се вижда и в софтуерния бранш.
Френската IT компания Sopra Steria генерира годишни доходи от към 5.6 милиарда евро и облага близо 300 милиона евро, като оперативният марж доближава съвсем 9%. Въпреки това компанията се търгува при P/E под 9 и EV/EBITDA към 5 - равнища, които на американския пазар нормално се срещат при мощно циклични компании.
Друг образец е TeamViewer, немската софтуерна компания, чиято платформа се употребява от милиони консуматори по света. Компанията генерира над 740 милиона евро доходи, действен марж близо 36% и мощен свободен паричен поток. Въпреки това акциите се търгуват при forward P/E към 4.7, откакто цената им е паднала с повече от 60% през последната година.
Дори компании с световно водачество не са ваксинирани против този " европейски дисконт ".
Най-драматичният образец може би е Teleperformance. Компанията е световен водач в аутсорсинга на бизнес услуги и обслужването на клиенти. С годишни доходи над 10 милиарда евро, EBITDA от към 1.6 милиарда евро и свободен паричен поток над 1 милиард евро, Teleperformance наподобява като постоянен световен бизнес.
Но пазарът я прави оценка по този начин, като че ли е в систематичен спад.
Акциите на компанията се търгуват при P/E към 6 и forward P/E под 4, а EV/EBITDA е едвам 3.8. В същото време дивидентът е към 4.5 евро на акция, което значи дивидентна рентабилност близо 9%.
Подобни оценки са извънредно редки на американските пазари, в случай че компанията не е в съществени финансови проблеми. В Европа обаче те постоянно се срещат при постоянни и печеливши компании.
Причините за този феномен са добре известни. Европейската финансова система обичайно разчита повече на банки, в сравнение с финансови пазари. Около 70% от корпоративното финансиране в Европа идва от банкови заеми, до момента в който в Съединени американски щати фирмите разчитат доста повече на фондовите пазари.
Пенсионната система също играе роля. Американските пенсионни фондове ръководят активи за над 40 трилиона $, до момента в който европейските пенсионни активи са доста по-малки. Това значи по-малко систематичен капитал, който да поддържа локалните тържища.
Резултатът е продължителен ликвиден дисконт, който натиска оценките на европейските компании.
Историята на финансовите пазари демонстрира, че сходни интервали рядко не престават постоянно. Когато капиталът стартира да се връща към подценени пазари, корекциите в оценките могат да бъдат бързи и обилни.
Иронията е, че европейските вложители може да се окажат измежду последните, които ще се възползват от този развой. Защото най-голямата неточност на пазарите постоянно не е, че вложителите купуват прекомерно рано. А че стартират да купуват едвам когато активите към този момент са поскъпнали.
money.bg
*Материалът е с изчерпателен темперамент и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари!
И макар този голям капитал, европейските фондови пазари са цялостни с световни компании, които се търгуват на оценки, типични за разрастващи се пазари.
Разликата със Съединени американски щати е трагична. Около 58% от американските семейства имат акции, до момента в който в Европа този дял остава под 20%. Европейските спестители избират депозити и недвижими парцели, а финансовите пазари постоянно остават второстепенни.
Резултатът е абсурден: доста европейски компании са печеливши, световно конкурентни и постоянни, само че се търгуват на оценки, които наподобяват по-подходящи за стопански системи с висока неустановеност.
Няколко образеца демонстрират какъв брой бездънен е този дисбаланс.
Френската фармацевтична компания Sanofi е една от най-големите биофармацевтични групи в света с годишни доходи от към 46.7 милиарда $ и чиста облага близо 5 милиарда $. Въпреки това компанията се търгува при forward P/E към 8.8, което е по-ниско от оценките на доста индустриални компании. Пазарната капитализация е към 106 милиарда $, а дивидентната рентабилност надвишава 5%.
Подобна картина се вижда и в софтуерния бранш.
Френската IT компания Sopra Steria генерира годишни доходи от към 5.6 милиарда евро и облага близо 300 милиона евро, като оперативният марж доближава съвсем 9%. Въпреки това компанията се търгува при P/E под 9 и EV/EBITDA към 5 - равнища, които на американския пазар нормално се срещат при мощно циклични компании.
Друг образец е TeamViewer, немската софтуерна компания, чиято платформа се употребява от милиони консуматори по света. Компанията генерира над 740 милиона евро доходи, действен марж близо 36% и мощен свободен паричен поток. Въпреки това акциите се търгуват при forward P/E към 4.7, откакто цената им е паднала с повече от 60% през последната година.
Дори компании с световно водачество не са ваксинирани против този " европейски дисконт ".
Най-драматичният образец може би е Teleperformance. Компанията е световен водач в аутсорсинга на бизнес услуги и обслужването на клиенти. С годишни доходи над 10 милиарда евро, EBITDA от към 1.6 милиарда евро и свободен паричен поток над 1 милиард евро, Teleperformance наподобява като постоянен световен бизнес.
Но пазарът я прави оценка по този начин, като че ли е в систематичен спад.
Акциите на компанията се търгуват при P/E към 6 и forward P/E под 4, а EV/EBITDA е едвам 3.8. В същото време дивидентът е към 4.5 евро на акция, което значи дивидентна рентабилност близо 9%.
Подобни оценки са извънредно редки на американските пазари, в случай че компанията не е в съществени финансови проблеми. В Европа обаче те постоянно се срещат при постоянни и печеливши компании.
Причините за този феномен са добре известни. Европейската финансова система обичайно разчита повече на банки, в сравнение с финансови пазари. Около 70% от корпоративното финансиране в Европа идва от банкови заеми, до момента в който в Съединени американски щати фирмите разчитат доста повече на фондовите пазари.
Пенсионната система също играе роля. Американските пенсионни фондове ръководят активи за над 40 трилиона $, до момента в който европейските пенсионни активи са доста по-малки. Това значи по-малко систематичен капитал, който да поддържа локалните тържища.
Резултатът е продължителен ликвиден дисконт, който натиска оценките на европейските компании.
Историята на финансовите пазари демонстрира, че сходни интервали рядко не престават постоянно. Когато капиталът стартира да се връща към подценени пазари, корекциите в оценките могат да бъдат бързи и обилни.
Иронията е, че европейските вложители може да се окажат измежду последните, които ще се възползват от този развой. Защото най-голямата неточност на пазарите постоянно не е, че вложителите купуват прекомерно рано. А че стартират да купуват едвам когато активите към този момент са поскъпнали.
money.bg
*Материалът е с изчерпателен темперамент и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари!
Източник: duma.bg
КОМЕНТАРИ