Пандемията ще остави развития свят с огромни дългове и ще го изправи пред трудни избори
Развитите стопански системи ще имат междинен бюджетен недостиг 11% от Брутният вътрешен продукт през тази година съгласно Международния валутен фонд
За благополучие на политиците част от тежестта на високата инфлация ще бъде понесена от задгранични вложители, чийто дял от обществения дълг надвишава 30% в доста богати страни. В книгата " Как да платим за войната ", оповестена през 1940 година, Джон Мейнард Кейнс проучва метода, по който английското държавно управление след края на Първата международна война изплаща големи количества задължения с помощта на композиция от по-високи налози и инфлация. Заплатите обаче изостават от инфлацията, което значи, че " приходите на работническата класа минават [в ръцете] на капиталистическата ". Междувременно богатите посредством облигации се възползваха от високите лихви по заемите и усилиха благосъстоянието си.
През Втората международна война Кейнс счита, че би било по-добре да се вземат пари от служащите непосредствено, като бъдат принудени да дават заеми на държавното управление, защото в разгара на войната по този начин или другояче няма защо да се харчат пари. По-късно държавното управление може да върне на служащите назад парите дружно с лихвите, употребявайки доходи от по-високи налози за най-богатите.. " Постарах се, написа Кейнс, да извлека от нуждата на войната положителни обществени промени. "
Абонирайте се за Капитал Четете безкрайно и подкрепяте напъните ни да пишем по значимите тематики
Правителствен дълг като % Брутният вътрешен продукт на развитите страни
Увеличаване
Правителствен дълг като % Брутният вътрешен продукт на развитите страни
Преглед на оригинала [The Economist] Смаляване
Подобно на война, в битката против COVID-19 се вижда, че държавните управления, изключително тези в развития свят, усилват задълженията си дотам, че методът, по който те ще се връщат, би могъл да има дългогодишен резултат върху техните стопански системи и да повлияе доста на систематизиране на благосъстоянието измежду обществените пластове. Съществуват големи разлики сред днешната обстановка и тази, която Кейнс изследва. Може би най-голямата от тях е, че напредналите стопански системи в този момент рутинно доближават такива високи равнища на дълга, което Кейнс би считал за неуправляема тежест (виж графика 1). Но тези, които ще би трябвало да се оправят със обстановката след пандемията, поради големите заеми въпреки всичко би трябвало вземат образец от Кейнс в търсенето на верен метод за систематизиране на отрицателния резултат от рецесията, до момента в който го вършат.
Дълг пред липса на чест
Числата са главозамайващи. Развитите стопански системи ще имат междинен бюджетен недостиг 11% от Брутният вътрешен продукт през тази година съгласно Международния валутен фонд, даже и през втората половина на годината да няма повече ограничения и да стартира последователното възобновяване. Публичният дълг на най-могъщите страни може да доближи 66 трлн. $, което може да е 122% от Брутният вътрешен продукт до края на годината.
Правителствата, които желаят да понижат товара от увеличаващия се дълг, би трябвало да изберат един от трите необятно откроени метода. Първият е да изплатят заемите си посредством по-високи налози. Вторият - могат да решат да не заплащат или да се спогодят с кредиторите да върнат по-малко, в сравнение с дължат. Третият - могат да изчакат, разсрочвайки задълженията си, с вярата, че с времето заемът ще бъде по-малък по отношение на развиването на стопанската система.
Най-вероятната пречка за изплащането на дълга посредством бъдещи нараствания в данъчните доходи е политиката. Подобна тактика изисква известна композиция от повишение на налозите - което разстройва много хора - и редуциране на разноските за други действия - което също разстройва много хора, в това число някои от тези, които също няма да харесат и нарастването на налозите. Независимо от това след международната финансова рецесия през 2008 година, която усили равнищата на дълга с към една трета в развитите стопански системи, доста страни избраха да понижат обществените разноски като дял от Брутният вътрешен продукт. Между 2010 година и 2019 година Съединени американски щати и страните от еврозоната понижиха съотношенията сред обществените разноски и Брутният вътрешен продукт с към 3.5%, Англия с 6%. В същото време данъчното облагане набъбна приблизително сред 1% и 2% от Брутният вътрешен продукт.
Общественото мнение по отношение на изплащането на пандемичните задължения посредством връщането на сходни ограничения не е положително, което прави задачата извънредно сложна. Емоционалната позиция не съответствува с икономическата логичност на строги икономии, което значи, че хората са похарчили прекалено много и би трябвало да се въздържат. Дори в противен случай, евентуално множеството от хората след пандемията ще желаят страните им да заделят повече пари за опазване на здравето. Повече от половината британци поддържаха нарастванията на налозите, които трябваше да отидат за Националната здравна работа (NHS), като това се случи, преди да настъпи пандемията. Застаряващото население в международен проект също постанова увеличението на разноските за опазване на здравето, както и вложенията, нужни за справяне с климатичните промени.
Към втория вид - несъблюдение или преструктуриране на задълженията - може да прибегнат разрастващите се стопански системи, които нямат различен избор. Ако това се случи, ще аргументи спомагателни проблеми. В развитите стопански системи обаче този метод се среща все по-рядко от Кейнс насам и наподобява малко евентуален за напредналите страни. Съвременна стопанска система, интегрирана в световните финансови пазари, ще изпита големи проблеми, в случай че финансовите пазари я дефинират като рискова среда.
Въпреки това може да има повече от един метод за несъблюдение на дълг. Кенет Рогоф от Харвардския университет твърди, че обещанията за увеличение на разноските за опазване на здравето и пенсии през идващите десетилетия също би трябвало да се преглеждат като тип държавен дълг и че този тип дълг е по-лесен за възобновяване от отговорностите към притежателите на облигации. Трудно е да се откри дали рискът от " несъблюдение " на тези задължения, т.е. рискът политиците да не изпълнят обещанията си към застаряващото популацията, нараства или понижава. За разлика от облигациите те не се търгуват на финансовите пазари, които дават индикации за сходни опасности. Все отново в някои страни като Италия, където разноските за пенсии за към този момент големи, е съвсем несъмнено, че рискът е висок.
Правителствата в развитите страни, които не желаят да понижат разноските и да усилят налозите или не желаят да рискуват да схванат какъв брой извънредно ще бъде неизпълнението на задълженията, най-вероятно ще изберат третия вид - на растежа. Тайната на този метод е да се подсигурява, че комбинираното равнище на действителния стопански напредък и инфлацията в стопанската система ще остане доста над лихвения %, който държавното управление заплаща по дълга си. Това разрешава съотношението дълг към Брутният вътрешен продукт да се свие с течение на времето.
В необятно представена тирада от 2019 година, която прикани за " по-задълбочена полемика " по отношение на разноските по задълженията, Оливие Бланшар от Института за интернационална стопанска система " Питърсън " твърди, че сходна тактика е по-възможна, в сравнение с мнозина може би считат. В Съединени американски щати съгласно Бланшар номиналните темпове на напредък на стопанската система, по-високи от лихвените проценти, са историческата норма.
Много държавни управления от развитите страни следваха сходна тактика след Втората международна война с прочут триумф. В разгара на войната държавният дълг на Америка е 112% от Брутният вътрешен продукт, английският - 259%. До 1980 година съотношението дълг към Брутният вътрешен продукт на Америка доближава до 26%, а на Англия - до 43%. Постигането на тези резултати включва както високата приемливост към инфлацията, по този начин и способността да се лимитират лихвените проценти да следват растежа й. Вторият героизъм се реализира благодарение на регулаторна система, която, като лишава жителите от по-добри благоприятни условия за вложение, ги принуждава в реалност да дават заеми на държавните управления на по-ниски лихви. До 70-те години икономистите назовават това " финансова принуда ".
В изследване, оповестено през 2015 година, Кармен Райнхарт от университета в Харвард и Белен Сбрансия от МВФ пресмятат, че Франция, Италия, Япония, Англия и Америка са прекарали най-малко половината от този интервал в по този начин наречените " ликвидационни " години, в които действителните лихвени проценти са негативни (това значи, че инфлацията е по-висока от лихвите). Според Райнхарт и Сбрансия средногодишният " ликвидационен налог " за държавните управления вследствие на действителните лихви, поддържани ниски от инфлацията и финансовите репресии, варира от 1.9% от Брутният вътрешен продукт в Америка до 7.2% в Япония.
" Репресиите ", присъщи на системата
За да се опита тази " финансова принуда " през днешния ден обаче, ще е належащо преразпределяне на принадлежности, употребявани от следвоенните държавни управления - принадлежности като надзор на капитала, закрепени валутни курсове, рационално банково кредитиране и ограничение на лихвените проценти. Това ще накара феновете на икономическата независимост да се възпротивят.
Също по този начин би било обратно на ползите на вложителите и спестяващите, които ще бъдат взискателни към политиците. Това потвърждава, че идващите години могат да се окажат политически сложни времена. Но в случай че държавните управления подхващат сходни промени, те провокират реакции, немислими за вложителите от 50-те и 60-те години, като вложения в криптовалути и други нематериални активи.
Дори и без механизъм за поддържане на ниските лихви инфлацията може да понижи тежестта на дълга. " Моето предусещане е, че ще ни би трябвало по-висока инфлация, с цел да отмием част от дълга ", споделя Морис Обстфелд от Калифорнийския университет в Бъркли (който сходно на господин Бланшар и господин Рогоф беше основен икономист в МВФ). И макар че инфлацията може да е нужна, тя може да не бъде елементарно затруднение. Някои икономисти считат, че инфлацията ще скочи от единствено себе си, когато големият стопански тласък, който се чака, се изправи против спиранията на доставките, наложени от ограниченията за справяне с пандемията. Но господин Обстфелд и доста други се тормозят от дефлация или по-ниска инфлация, в сравнение с биха желали.
За някои повода е в " надвишаването на дълга " - концепцията, че заемите не се преценяват с стопанската система на търсенето и предлагането. Заможните притежатели на облигации по принцип избират пестенето пред разноските. Много други вършат по-проста преценка. Обстоятелствата на пандемията, които постановиха нуждата от всеобщо кредитиране и възходящата безработица, също може да провокира дефлация. Откакто стартира пандемията, разноските за обезпечаване против инфлация посредством финансовите пазари понижиха, което отразява убеждението, че надали ще има огромна такава. Изглежда, вложителите предвиждат, че след пет до 10 години Японската централна банка, Европейската централна банка (ЕЦБ) и Федералният запас няма да доближават мечтаните равнища на инфлация.
Ниската инфлация е неприятна за номиналния напредък. Но това най-малко понижава отчасти разноските по заемите. Централните банки могат да понижат лихвените проценти, в случай че към момента има накъде, и да стартират да печатат пари. През петте седмици до 16 април, Фед закупи 1.3 трлн. $ американски държавен дълг: 5.9% от Брутният вътрешен продукт на Съединени американски щати през 2019 година и повече от целия бюджетен недостиг на страната.
Благодарение частично на дейностите на Федералния запас американското държавно управление може да взема заеми за 10 години при рента от едвам 0.6%. В Япония, където растежът и инфлацията са ниски, десетгодишните облигации са закрепени на към 0%. Само в задлъжнелите страни в еврозоната като Италия доходността на облигациите заплашва да надвиши предстоящите номинални темпове на напредък.
Ниските лихвени проценти вършат фискалната картина да наподобява по-малко мрачна. Витор Гаспар, върховен чиновник на МВФ, споделя, че фондът чака композиция от ниски лихви и възстановяващ се напредък да стабилизира дълга или да понижи неговата тежест в множеството от страните през 2021 година Купуването на облигации от централните банки също лишава огромна част от терзанието от дълга.
Правителствен дълг като % Брутният вътрешен продукт според от кредитора
Увеличаване
Правителствен дълг като % Брутният вътрешен продукт според от кредитора
Преглед на оригинала [The Economist] Смаляване
Япония е образец. Съотношението на дълга към Брутният вътрешен продукт в страната през 2019 година беше към 240%, което звучи в действителност удивително. Но години на количествени облекчения оставиха Японската централна банка с държавни облигации на стойност близо 85% от Брутният вътрешен продукт. И държавното управление на доктрина би могло да продаде още финансови активи в сходен размер, в случай че се наложи. Коригирайте дълга, с цел да вземете поради тези обстоятелства, и останалото е малко над 70% от Брутният вътрешен продукт - по-малко от една трета от брутното число и почти сравнимо с дълга на Съединени американски щати, в случай че извършите същите корекции (вижте графика 2).
Много преди пандемията сходен разбор накара редица доста авторитетни икономисти да стартират да третират по-високия държавен дълг като резистентен в света с ниска инфлация и невисок лихвен %. Тъй като пандемията е тласнала както инфлацията, по този начин и лихвените проценти по еднакъв метод - надолу, тяхната логичност към момента е в действие. Има обаче аргументи за песимизъм.
Започнете с присъединяване на централните банки. Количественото облекчение в действителност не обезврежда обществения дълг. Централните банки купуват държавни облигации, като основават нови пари, които отиват в банковата система под формата на запаси. А централните банки заплащат рента върху тези запаси. Тъй като централната банка в последна сметка е благосъстоятелност на държавното управление, количественото облекчение заменя една сметка за друга - вместо заплащания на лихви по облигации се заплащат лихви по банкови депозити (резерви). И макар че лихвите по депозитите през днешния ден са доста ниски - действително негативни тук-там, те ще останат по този начин, до момента в който централните банки не се нуждаят от повишение на лихвите за битка с инфлацията.
След международната финансова рецесия залагането на ниски лихвени проценти се oтплати; някои стигнаха до такава степен, че ги преглеждат като нова естествена част от стопанската система, съпроводена от невисок напредък, в която търсенето се нуждае от непрекъснато стимулиране. Но това разкрива различен минус в сангвиничния взор на обществения дълг - той допуска, че предишното е отражение на бъдещето. Въпреки че пазарите чакат процентите да останат ниски, това не е несъмнено. Например има възможност блокирането и тласъците в тази близка поредност в действителност да покачат цените. Съществува също по този начин опцията огромна част от дефлационния напън да се дължи на цените на петрола, които към днешна дата наподобява, че няма накъде повече да падат.
От друга страна, предишното може да не предложи успокоението, което някои търсят в него. Проучване на Паоло Мауро и Дзин Джоу от МВФ, което преглежда тематиката на господин Бланшар, изследва разноските по заемите и икономическия напредък в 55 напреднали и нововъзникващи стопански системи в интервал от близо 200 години обратно.
24-те напреднали стопански системи, които се изследват, са се възползвали от лихвени проценти под номиналния ритъм на напредък приблизително 61% от времето. Въпреки това отново те откриват, че такива разлики са " действително безполезни " за прогнозиране на неизпълнения по задълженията от държавните управления. " Можем ли да спим умерено с лихви под равнищата на напредък ", питат Мауро и Джоу. " Всъщност не ", съгласно тях.
Първият симптом за някакви проблеми с дълга в развитите страни евентуално би била възходящата инфлация. Отначало инфлацията може да бъде облекчение поради сегашния дефлационен риск и неотдавнашната история на трайно незадоволителната инфлация. Това би било знак, че стопанската система се възвръща. Чрез понижаване на действителните лихвени проценти това ще усили растежа. А централните банки, които от дълго време не могат да доближат своите инфлационни цели, може да се усещат удобно, когато инфлацията доближи мечтаните стойности. Но по-разхлабеното отношение към 3% инфлация не значи подготвеност за 6%.
Инфлацията над поставените цели, не под тях, ще изправи пред сложен избор надълбоко задлъжнелите държавни управления. Трябва ли да оставят централната банка свободно да покачва лихвените проценти, с цел да задържи инфлацията на задачата, и да се обърне към данъкоплатците (или пенсионерите), с цел да платят за произлизащото от това повишение на разноските за лихви по дълга? Или би трябвало да принудят централните си банки да поддържат лихвите ниски, позволявайки на инфлацията да се покачва и по този метод да облекчи тежестта на дълга?
Отговор до известна степен на този въпрос дава комуникирането на фискалната и паричната политика, която се следи към този момент в изискванията на пандемията. Стив Мнучин, министър на финансите на Съединени американски щати, сподели, че в някои дни беседва с Джером Пауъл, ръководител на Федералния запас, повече от 30 пъти. Британската централна банка координира намаляването на лихвите с финансовото министерство и неотдавна се съгласи да усили овърдрафта на държавното управление. Японската централна банка от дълго време е въодушевен сътрудник в икономическата стратегия на премиера Шинзо Абе. Изключение е може би еврозоната, където заради прекомерно ниската инфлация в страни като Германия и Холандия политическият напън върху ЕЦБ е евентуално да докара до по-решителни дейности от страна на централната банка.
Изправени пред неустойчивостта
За благополучие на политиците част от тежестта на високата инфлация ще бъде понесена от задгранични вложители, чийто дял от обществения дълг надвишава 30% в доста богати страни. " В спешна обстановка кой ще бъде по-голям - китайските кредитори или американските пенсионери ", пита господин Рогоф. Чуждестранните вложения може обаче да намалеят през идващите години, което ще притъпи позитивния резултат. Възприятието, че действително самостоятелната централна банка в действителност е ръководена от политици, ще сътвори рискова награда върху вложенията, която ще забави растежа в цялата стопанска система.
Инфлацията би довела до случайно преразпределение на благосъстоянието в ущърб на бедните в края на 10-те години от предишния век тъкмо както Кейнс отбелязва. По-вероятно е богатите хора да държат активите, които нарастват с инфлацията, като недвижимите парцели и акциите, да не приказваме за ипотеките, които ще се покачат дружно с държавния дълг. По-високата инфлация също по този начин благоприятства по-задлъжнелите компании от по-малко задлъжнелите.
По-високите налози, опитвани след финансовата рецесия, биха могли да бъдат ориентирани по-точно към понижаване на неравенството - сходно на някои страни след Втората международна война. Данъците по отношение на благосъстояние, както предлага Кейнс тогава, са все по-често обсъждани от учени и леви политици през днешния ден. След ковид обществото може да изиска сходен тип налог, защото чака всички да бъдат дружно в рецесията. Съединени американски щати може да одобряват закон за Данък добавена стойност (сега подобен няма), което би бил по закостенял метод, или по-високи налози върху недвижимото имущество, наследството или нови налози върху въглеродните излъчвания. Подобно на инфлацията обаче повишението на налозите основава напрежение върху стопанската система, като принуждава жителите да заплащат повече, което може да докара до проблеми.
Докато главният проблем е битката с икономическата рецесия, в която инфлацията се намалява, такива решения остават за утрешния ден. Драстичните ограничения няма да тежат на съвестта на политиците. Дори икономисти с известност на фискални ястреби са склонни да поддържат днешните незабавни разноски, а някои даже желаят помощите да бъдат увеличени. И въпреки всичко по един или различен метод сметката рано или късно ще пристигна и може да няма неусетен метод да я платим.
2020, The Economist Newspaper Limited. All rights reserved
За благополучие на политиците част от тежестта на високата инфлация ще бъде понесена от задгранични вложители, чийто дял от обществения дълг надвишава 30% в доста богати страни. В книгата " Как да платим за войната ", оповестена през 1940 година, Джон Мейнард Кейнс проучва метода, по който английското държавно управление след края на Първата международна война изплаща големи количества задължения с помощта на композиция от по-високи налози и инфлация. Заплатите обаче изостават от инфлацията, което значи, че " приходите на работническата класа минават [в ръцете] на капиталистическата ". Междувременно богатите посредством облигации се възползваха от високите лихви по заемите и усилиха благосъстоянието си.
През Втората международна война Кейнс счита, че би било по-добре да се вземат пари от служащите непосредствено, като бъдат принудени да дават заеми на държавното управление, защото в разгара на войната по този начин или другояче няма защо да се харчат пари. По-късно държавното управление може да върне на служащите назад парите дружно с лихвите, употребявайки доходи от по-високи налози за най-богатите.. " Постарах се, написа Кейнс, да извлека от нуждата на войната положителни обществени промени. "
Абонирайте се за Капитал Четете безкрайно и подкрепяте напъните ни да пишем по значимите тематики
Правителствен дълг като % Брутният вътрешен продукт на развитите страни
Увеличаване
Правителствен дълг като % Брутният вътрешен продукт на развитите страни
Преглед на оригинала [The Economist] Смаляване
Подобно на война, в битката против COVID-19 се вижда, че държавните управления, изключително тези в развития свят, усилват задълженията си дотам, че методът, по който те ще се връщат, би могъл да има дългогодишен резултат върху техните стопански системи и да повлияе доста на систематизиране на благосъстоянието измежду обществените пластове. Съществуват големи разлики сред днешната обстановка и тази, която Кейнс изследва. Може би най-голямата от тях е, че напредналите стопански системи в този момент рутинно доближават такива високи равнища на дълга, което Кейнс би считал за неуправляема тежест (виж графика 1). Но тези, които ще би трябвало да се оправят със обстановката след пандемията, поради големите заеми въпреки всичко би трябвало вземат образец от Кейнс в търсенето на верен метод за систематизиране на отрицателния резултат от рецесията, до момента в който го вършат.
Дълг пред липса на чест
Числата са главозамайващи. Развитите стопански системи ще имат междинен бюджетен недостиг 11% от Брутният вътрешен продукт през тази година съгласно Международния валутен фонд, даже и през втората половина на годината да няма повече ограничения и да стартира последователното възобновяване. Публичният дълг на най-могъщите страни може да доближи 66 трлн. $, което може да е 122% от Брутният вътрешен продукт до края на годината.
Правителствата, които желаят да понижат товара от увеличаващия се дълг, би трябвало да изберат един от трите необятно откроени метода. Първият е да изплатят заемите си посредством по-високи налози. Вторият - могат да решат да не заплащат или да се спогодят с кредиторите да върнат по-малко, в сравнение с дължат. Третият - могат да изчакат, разсрочвайки задълженията си, с вярата, че с времето заемът ще бъде по-малък по отношение на развиването на стопанската система.
Най-вероятната пречка за изплащането на дълга посредством бъдещи нараствания в данъчните доходи е политиката. Подобна тактика изисква известна композиция от повишение на налозите - което разстройва много хора - и редуциране на разноските за други действия - което също разстройва много хора, в това число някои от тези, които също няма да харесат и нарастването на налозите. Независимо от това след международната финансова рецесия през 2008 година, която усили равнищата на дълга с към една трета в развитите стопански системи, доста страни избраха да понижат обществените разноски като дял от Брутният вътрешен продукт. Между 2010 година и 2019 година Съединени американски щати и страните от еврозоната понижиха съотношенията сред обществените разноски и Брутният вътрешен продукт с към 3.5%, Англия с 6%. В същото време данъчното облагане набъбна приблизително сред 1% и 2% от Брутният вътрешен продукт.
Общественото мнение по отношение на изплащането на пандемичните задължения посредством връщането на сходни ограничения не е положително, което прави задачата извънредно сложна. Емоционалната позиция не съответствува с икономическата логичност на строги икономии, което значи, че хората са похарчили прекалено много и би трябвало да се въздържат. Дори в противен случай, евентуално множеството от хората след пандемията ще желаят страните им да заделят повече пари за опазване на здравето. Повече от половината британци поддържаха нарастванията на налозите, които трябваше да отидат за Националната здравна работа (NHS), като това се случи, преди да настъпи пандемията. Застаряващото население в международен проект също постанова увеличението на разноските за опазване на здравето, както и вложенията, нужни за справяне с климатичните промени.
Към втория вид - несъблюдение или преструктуриране на задълженията - може да прибегнат разрастващите се стопански системи, които нямат различен избор. Ако това се случи, ще аргументи спомагателни проблеми. В развитите стопански системи обаче този метод се среща все по-рядко от Кейнс насам и наподобява малко евентуален за напредналите страни. Съвременна стопанска система, интегрирана в световните финансови пазари, ще изпита големи проблеми, в случай че финансовите пазари я дефинират като рискова среда.
Въпреки това може да има повече от един метод за несъблюдение на дълг. Кенет Рогоф от Харвардския университет твърди, че обещанията за увеличение на разноските за опазване на здравето и пенсии през идващите десетилетия също би трябвало да се преглеждат като тип държавен дълг и че този тип дълг е по-лесен за възобновяване от отговорностите към притежателите на облигации. Трудно е да се откри дали рискът от " несъблюдение " на тези задължения, т.е. рискът политиците да не изпълнят обещанията си към застаряващото популацията, нараства или понижава. За разлика от облигациите те не се търгуват на финансовите пазари, които дават индикации за сходни опасности. Все отново в някои страни като Италия, където разноските за пенсии за към този момент големи, е съвсем несъмнено, че рискът е висок.
Правителствата в развитите страни, които не желаят да понижат разноските и да усилят налозите или не желаят да рискуват да схванат какъв брой извънредно ще бъде неизпълнението на задълженията, най-вероятно ще изберат третия вид - на растежа. Тайната на този метод е да се подсигурява, че комбинираното равнище на действителния стопански напредък и инфлацията в стопанската система ще остане доста над лихвения %, който държавното управление заплаща по дълга си. Това разрешава съотношението дълг към Брутният вътрешен продукт да се свие с течение на времето.
В необятно представена тирада от 2019 година, която прикани за " по-задълбочена полемика " по отношение на разноските по задълженията, Оливие Бланшар от Института за интернационална стопанска система " Питърсън " твърди, че сходна тактика е по-възможна, в сравнение с мнозина може би считат. В Съединени американски щати съгласно Бланшар номиналните темпове на напредък на стопанската система, по-високи от лихвените проценти, са историческата норма.
Много държавни управления от развитите страни следваха сходна тактика след Втората международна война с прочут триумф. В разгара на войната държавният дълг на Америка е 112% от Брутният вътрешен продукт, английският - 259%. До 1980 година съотношението дълг към Брутният вътрешен продукт на Америка доближава до 26%, а на Англия - до 43%. Постигането на тези резултати включва както високата приемливост към инфлацията, по този начин и способността да се лимитират лихвените проценти да следват растежа й. Вторият героизъм се реализира благодарение на регулаторна система, която, като лишава жителите от по-добри благоприятни условия за вложение, ги принуждава в реалност да дават заеми на държавните управления на по-ниски лихви. До 70-те години икономистите назовават това " финансова принуда ".
В изследване, оповестено през 2015 година, Кармен Райнхарт от университета в Харвард и Белен Сбрансия от МВФ пресмятат, че Франция, Италия, Япония, Англия и Америка са прекарали най-малко половината от този интервал в по този начин наречените " ликвидационни " години, в които действителните лихвени проценти са негативни (това значи, че инфлацията е по-висока от лихвите). Според Райнхарт и Сбрансия средногодишният " ликвидационен налог " за държавните управления вследствие на действителните лихви, поддържани ниски от инфлацията и финансовите репресии, варира от 1.9% от Брутният вътрешен продукт в Америка до 7.2% в Япония.
" Репресиите ", присъщи на системата
За да се опита тази " финансова принуда " през днешния ден обаче, ще е належащо преразпределяне на принадлежности, употребявани от следвоенните държавни управления - принадлежности като надзор на капитала, закрепени валутни курсове, рационално банково кредитиране и ограничение на лихвените проценти. Това ще накара феновете на икономическата независимост да се възпротивят.
Също по този начин би било обратно на ползите на вложителите и спестяващите, които ще бъдат взискателни към политиците. Това потвърждава, че идващите години могат да се окажат политически сложни времена. Но в случай че държавните управления подхващат сходни промени, те провокират реакции, немислими за вложителите от 50-те и 60-те години, като вложения в криптовалути и други нематериални активи.
Дори и без механизъм за поддържане на ниските лихви инфлацията може да понижи тежестта на дълга. " Моето предусещане е, че ще ни би трябвало по-висока инфлация, с цел да отмием част от дълга ", споделя Морис Обстфелд от Калифорнийския университет в Бъркли (който сходно на господин Бланшар и господин Рогоф беше основен икономист в МВФ). И макар че инфлацията може да е нужна, тя може да не бъде елементарно затруднение. Някои икономисти считат, че инфлацията ще скочи от единствено себе си, когато големият стопански тласък, който се чака, се изправи против спиранията на доставките, наложени от ограниченията за справяне с пандемията. Но господин Обстфелд и доста други се тормозят от дефлация или по-ниска инфлация, в сравнение с биха желали.
За някои повода е в " надвишаването на дълга " - концепцията, че заемите не се преценяват с стопанската система на търсенето и предлагането. Заможните притежатели на облигации по принцип избират пестенето пред разноските. Много други вършат по-проста преценка. Обстоятелствата на пандемията, които постановиха нуждата от всеобщо кредитиране и възходящата безработица, също може да провокира дефлация. Откакто стартира пандемията, разноските за обезпечаване против инфлация посредством финансовите пазари понижиха, което отразява убеждението, че надали ще има огромна такава. Изглежда, вложителите предвиждат, че след пет до 10 години Японската централна банка, Европейската централна банка (ЕЦБ) и Федералният запас няма да доближават мечтаните равнища на инфлация.
Ниската инфлация е неприятна за номиналния напредък. Но това най-малко понижава отчасти разноските по заемите. Централните банки могат да понижат лихвените проценти, в случай че към момента има накъде, и да стартират да печатат пари. През петте седмици до 16 април, Фед закупи 1.3 трлн. $ американски държавен дълг: 5.9% от Брутният вътрешен продукт на Съединени американски щати през 2019 година и повече от целия бюджетен недостиг на страната.
Благодарение частично на дейностите на Федералния запас американското държавно управление може да взема заеми за 10 години при рента от едвам 0.6%. В Япония, където растежът и инфлацията са ниски, десетгодишните облигации са закрепени на към 0%. Само в задлъжнелите страни в еврозоната като Италия доходността на облигациите заплашва да надвиши предстоящите номинални темпове на напредък.
Ниските лихвени проценти вършат фискалната картина да наподобява по-малко мрачна. Витор Гаспар, върховен чиновник на МВФ, споделя, че фондът чака композиция от ниски лихви и възстановяващ се напредък да стабилизира дълга или да понижи неговата тежест в множеството от страните през 2021 година Купуването на облигации от централните банки също лишава огромна част от терзанието от дълга.
Правителствен дълг като % Брутният вътрешен продукт според от кредитора
Увеличаване
Правителствен дълг като % Брутният вътрешен продукт според от кредитора
Преглед на оригинала [The Economist] Смаляване
Япония е образец. Съотношението на дълга към Брутният вътрешен продукт в страната през 2019 година беше към 240%, което звучи в действителност удивително. Но години на количествени облекчения оставиха Японската централна банка с държавни облигации на стойност близо 85% от Брутният вътрешен продукт. И държавното управление на доктрина би могло да продаде още финансови активи в сходен размер, в случай че се наложи. Коригирайте дълга, с цел да вземете поради тези обстоятелства, и останалото е малко над 70% от Брутният вътрешен продукт - по-малко от една трета от брутното число и почти сравнимо с дълга на Съединени американски щати, в случай че извършите същите корекции (вижте графика 2).
Много преди пандемията сходен разбор накара редица доста авторитетни икономисти да стартират да третират по-високия държавен дълг като резистентен в света с ниска инфлация и невисок лихвен %. Тъй като пандемията е тласнала както инфлацията, по този начин и лихвените проценти по еднакъв метод - надолу, тяхната логичност към момента е в действие. Има обаче аргументи за песимизъм.
Започнете с присъединяване на централните банки. Количественото облекчение в действителност не обезврежда обществения дълг. Централните банки купуват държавни облигации, като основават нови пари, които отиват в банковата система под формата на запаси. А централните банки заплащат рента върху тези запаси. Тъй като централната банка в последна сметка е благосъстоятелност на държавното управление, количественото облекчение заменя една сметка за друга - вместо заплащания на лихви по облигации се заплащат лихви по банкови депозити (резерви). И макар че лихвите по депозитите през днешния ден са доста ниски - действително негативни тук-там, те ще останат по този начин, до момента в който централните банки не се нуждаят от повишение на лихвите за битка с инфлацията.
След международната финансова рецесия залагането на ниски лихвени проценти се oтплати; някои стигнаха до такава степен, че ги преглеждат като нова естествена част от стопанската система, съпроводена от невисок напредък, в която търсенето се нуждае от непрекъснато стимулиране. Но това разкрива различен минус в сангвиничния взор на обществения дълг - той допуска, че предишното е отражение на бъдещето. Въпреки че пазарите чакат процентите да останат ниски, това не е несъмнено. Например има възможност блокирането и тласъците в тази близка поредност в действителност да покачат цените. Съществува също по този начин опцията огромна част от дефлационния напън да се дължи на цените на петрола, които към днешна дата наподобява, че няма накъде повече да падат.
От друга страна, предишното може да не предложи успокоението, което някои търсят в него. Проучване на Паоло Мауро и Дзин Джоу от МВФ, което преглежда тематиката на господин Бланшар, изследва разноските по заемите и икономическия напредък в 55 напреднали и нововъзникващи стопански системи в интервал от близо 200 години обратно.
24-те напреднали стопански системи, които се изследват, са се възползвали от лихвени проценти под номиналния ритъм на напредък приблизително 61% от времето. Въпреки това отново те откриват, че такива разлики са " действително безполезни " за прогнозиране на неизпълнения по задълженията от държавните управления. " Можем ли да спим умерено с лихви под равнищата на напредък ", питат Мауро и Джоу. " Всъщност не ", съгласно тях.
Първият симптом за някакви проблеми с дълга в развитите страни евентуално би била възходящата инфлация. Отначало инфлацията може да бъде облекчение поради сегашния дефлационен риск и неотдавнашната история на трайно незадоволителната инфлация. Това би било знак, че стопанската система се възвръща. Чрез понижаване на действителните лихвени проценти това ще усили растежа. А централните банки, които от дълго време не могат да доближат своите инфлационни цели, може да се усещат удобно, когато инфлацията доближи мечтаните стойности. Но по-разхлабеното отношение към 3% инфлация не значи подготвеност за 6%.
Инфлацията над поставените цели, не под тях, ще изправи пред сложен избор надълбоко задлъжнелите държавни управления. Трябва ли да оставят централната банка свободно да покачва лихвените проценти, с цел да задържи инфлацията на задачата, и да се обърне към данъкоплатците (или пенсионерите), с цел да платят за произлизащото от това повишение на разноските за лихви по дълга? Или би трябвало да принудят централните си банки да поддържат лихвите ниски, позволявайки на инфлацията да се покачва и по този метод да облекчи тежестта на дълга?
Отговор до известна степен на този въпрос дава комуникирането на фискалната и паричната политика, която се следи към този момент в изискванията на пандемията. Стив Мнучин, министър на финансите на Съединени американски щати, сподели, че в някои дни беседва с Джером Пауъл, ръководител на Федералния запас, повече от 30 пъти. Британската централна банка координира намаляването на лихвите с финансовото министерство и неотдавна се съгласи да усили овърдрафта на държавното управление. Японската централна банка от дълго време е въодушевен сътрудник в икономическата стратегия на премиера Шинзо Абе. Изключение е може би еврозоната, където заради прекомерно ниската инфлация в страни като Германия и Холандия политическият напън върху ЕЦБ е евентуално да докара до по-решителни дейности от страна на централната банка.
Изправени пред неустойчивостта
За благополучие на политиците част от тежестта на високата инфлация ще бъде понесена от задгранични вложители, чийто дял от обществения дълг надвишава 30% в доста богати страни. " В спешна обстановка кой ще бъде по-голям - китайските кредитори или американските пенсионери ", пита господин Рогоф. Чуждестранните вложения може обаче да намалеят през идващите години, което ще притъпи позитивния резултат. Възприятието, че действително самостоятелната централна банка в действителност е ръководена от политици, ще сътвори рискова награда върху вложенията, която ще забави растежа в цялата стопанска система.
Инфлацията би довела до случайно преразпределение на благосъстоянието в ущърб на бедните в края на 10-те години от предишния век тъкмо както Кейнс отбелязва. По-вероятно е богатите хора да държат активите, които нарастват с инфлацията, като недвижимите парцели и акциите, да не приказваме за ипотеките, които ще се покачат дружно с държавния дълг. По-високата инфлация също по този начин благоприятства по-задлъжнелите компании от по-малко задлъжнелите.
По-високите налози, опитвани след финансовата рецесия, биха могли да бъдат ориентирани по-точно към понижаване на неравенството - сходно на някои страни след Втората международна война. Данъците по отношение на благосъстояние, както предлага Кейнс тогава, са все по-често обсъждани от учени и леви политици през днешния ден. След ковид обществото може да изиска сходен тип налог, защото чака всички да бъдат дружно в рецесията. Съединени американски щати може да одобряват закон за Данък добавена стойност (сега подобен няма), което би бил по закостенял метод, или по-високи налози върху недвижимото имущество, наследството или нови налози върху въглеродните излъчвания. Подобно на инфлацията обаче повишението на налозите основава напрежение върху стопанската система, като принуждава жителите да заплащат повече, което може да докара до проблеми.
Докато главният проблем е битката с икономическата рецесия, в която инфлацията се намалява, такива решения остават за утрешния ден. Драстичните ограничения няма да тежат на съвестта на политиците. Дори икономисти с известност на фискални ястреби са склонни да поддържат днешните незабавни разноски, а някои даже желаят помощите да бъдат увеличени. И въпреки всичко по един или различен метод сметката рано или късно ще пристигна и може да няма неусетен метод да я платим.
2020, The Economist Newspaper Limited. All rights reserved
Източник: capital.bg
КОМЕНТАРИ